CFA Level III 投资组合管理路径闪卡：核心与路径复习

Karten in diesem Lernkartenset

1. Karte 1

   Frage

   资本市场预期流程首先要固定什么？

   Antwort

   先固定投资目标、预测期限与所需变量。否则同一组数据可能支持彼此不兼容的配置判断。

2. Karte 2

   Frage

   Professional Conduct Program 的核心目的是什么？

   Antwort

   调查并处理受约束人员的潜在职业行为违规，以维护专业标准、项目诚信和投资者信任。

3. Karte 3

   Frage

   结构性断点会怎样影响历史均值预测？

   Antwort

   会降低历史均值的代表性。制度、通胀机制或市场结构改变后，旧样本可能不再来自同一数据生成过程。

4. Karte 4

   Frage

   本地法律允许、职业标准禁止某行为时，应按哪项要求行动？

   Antwort

   按更严格的职业标准行动。适用规则冲突时，应遵守对行为限制更强、对客户保护更高的一方。

5. Karte 5

   Frage

   为什么宏观预测应写明条件？

   Antwort

   因为预测是条件性的。政策、能源价格或金融环境偏离假设时，结论也应随之更新。

6. Karte 6

   Frage

   收到职业行为举报后，为什么先核实事实而不是直接认定违规？

   Antwort

   因为举报只是启动审查的信息，结论必须建立在证据、适用规则和当事人回应上。

7. Karte 7

   Frage

   点预测为什么应配预测区间？

   Antwort

   预测区间显示结果的不确定范围。期限越长或环境越不稳定，单一点值越容易制造虚假的精确感。

8. Karte 8

   Frage

   研究员被发行人邀请参加全额豪华旅行，应如何处理？

   Antwort

   应拒绝不必要的高额招待，或由雇主承担合理的必要费用。这样避免礼遇削弱独立性与客观性。

9. Karte 9

   Frage

   如何检查一组资本市场预测的内部一致性？

   Antwort

   核对增长、通胀、政策利率、收益率与风险溢价之间是否讲得通。例如更高通胀不能在无理由时同时配上更低名义利率。

10. Karte 10

    Frage

    职业行为纪律程序为何包含多层同行审查？

    Antwort

    为让调查、违规判断和制裁经过独立复核，减少单一决定者造成的不一致或偏见。

11. Karte 11

    Frage

    长期实际经济增长的两个基本来源是什么？

    Antwort

    劳动投入增长与劳动生产率增长。短期需求刺激不能永久替代这两个供给侧来源。

12. Karte 12

    Frage

    分析师把外部报告改标题后当作自己的研究发布，是否违规？

    Antwort

    违规。实质使用他人成果却不清楚注明来源，构成误导性陈述；应保留引用并说明自己的增量分析。

13. Karte 13

    Frage

    其他条件不变，正向总需求冲击通常先怎样影响产出与通胀？

    Antwort

    短期内通常同时推高产出与通胀压力。影响大小取决于经济闲置程度和政策反应。

14. Karte 14

    Frage

    职业行为违规可能影响哪些资格？

    Antwort

    可能导致会员资格或使用专业称号的权利被暂停、撤销，也可能限制候选人继续参加相关项目。

15. Karte 15

    Frage

    business cycle 指什么？

    Antwort

    经济活动围绕长期趋势出现的扩张与收缩。它描述周期波动，不等于长期增长趋势本身。

16. Karte 16

    Frage

    经理不懂新模型却独自签发建议，应先做什么？

    Antwort

    应先获得培训、合格复核或拒绝超出能力的职责。职位授权不能替代完成工作所需的专业能力。

17. Karte 17

    Frage

    负向供给冲击为何难处理？

    Antwort

    它往往压低实际产出并推高通胀，使稳定物价与支持增长两个目标发生冲突。

18. Karte 18

    Frage

    业绩衡量（performance measurement）回答什么？

    Antwort

    回答组合实际取得了多少回报、承担了多少风险。它描述结果，不解释来源，也不判断经理是否有技能。

19. Karte 19

    Frage

    预期通胀上升会怎样影响给定名义收益率的预期实际收益？

    Antwort

    会降低预期实际收益。近似关系是实际收益约等于名义收益减去通胀率。

20. Karte 20

    Frage

    年度 Professional Conduct Statement 的作用是什么？

    Antwort

    让会员定期披露可能影响职业资格的行为事项，并重新确认其持续遵守相关义务。

21. Karte 21

    Frage

    紧缩货币政策通常先通过什么渠道压低需求？

    Antwort

    通过提高融资成本并收紧金融条件，抑制利率敏感的消费与投资。传导有时滞，也会受信贷环境影响。

22. Karte 22

    Frage

    回报归因（return attribution）回答什么？

    Antwort

    把主动回报拆到配置、证券选择或曲线等已实施决策，说明超额收益从哪里来。

23. Karte 23

    Frage

    陡峭的名义收益率曲线能单独证明未来短端利率会上升吗？

    Antwort

    不能。长短端利差还可能包含期限溢价，因此必须把预期利率路径与期限溢价分开解释。

24. Karte 24

    Frage

    收到 Professional Conduct inquiry 时应采取什么基本做法？

    Antwort

    按要求及时、诚实地回应并保存相关记录。询问本身不是最终违规结论，但不合作会扩大问题。

25. Karte 25

    Frage

    扩张性财政政策何时更可能推高利率？

    Antwort

    经济接近产能上限且融资需求增加时更可能推高利率；若经济严重低迷或央行抵消冲击，结果可能不同。

26. Karte 26

    Frage

    风险归因（risk attribution）回答什么？

    Antwort

    把组合总风险或相对基准的 active risk 分配给具体资产、因子和投资决策，说明风险由哪里产生。

27. Karte 27

    Frage

    市场压力期为何跨国风险资产相关性常会上升？

    Antwort

    共同风险厌恶、融资约束与同步去杠杆会压过本地因素，削弱平时观察到的分散化效果。

28. Karte 28

    Frage

    分析师从高管私下得知未公布的重大收购，应如何处理相关证券？

    Antwort

    不得交易或促使他人交易，并应把信息限制在合规渠道内，直到信息公开或不再重大。

29. Karte 29

    Frage

    回报归因与风险归因的判断对象有何不同？

    Antwort

    回报归因解释已实现的主动收益；风险归因解释预期或实现的风险贡献。前者问“赚亏来自哪里”，后者问“风险来自哪里”。

30. Karte 30

    Frage

    中短期限高质量债券的预期持有期收益可拆成哪些部分？

    Antwort

    票息收入、收益率曲线滚降、预期收益率变化带来的价格变动，以及违约或降级损失。费用也应扣除。

31. Karte 31

    Frage

    养老金受托人应把谁的经济利益放在首位？

    Antwort

    把计划受益人的利益放在首位，并依照计划文件和适用法律履行审慎责任，而不是优先满足发起人的短期财务目标。

32. Karte 32

    Frage

    选择业绩归因方法时应先匹配什么？

    Antwort

    先匹配投资流程和决策层级，再检查持仓、交易、因子与基准数据的粒度、质量和成本；方法必须能解释经理实际可控制的决策。

33. Karte 33

    Frage

    债券价格变化的 duration 一阶近似是什么？

    Antwort

    $ΔP/P≈-D_{mod}Δy$。

34. Karte 34

    Frage

    分析师把多个公开线索拼成非公开结论，可以据此交易吗？

    Antwort

    可以，前提是结论并非来自重大非公开信息。由公开信息和非重大信息形成的独立分析属于 mosaic approach。

35. Karte 35

    Frage

    股利折现框架如何表达权益预期回报？

    Antwort

    稳定增长假设下，预期回报约为股利收益率加长期股利增长率。估值倍数变化需另行加入。

36. Karte 36

    Frage

    一套有效的业绩归因应满足哪些核心条件？

    Antwort

    它应与总回报或总风险对账，映射真实决策流程，量化各主动决策，并能清楚解释主动收益或风险。

37. Karte 37

    Frage

    duration 价格近似在什么条件下最可靠？

    Antwort

    收益率小幅、近似平行变动时最可靠。变动较大时应加入凸性，曲线非平行移动时应分期限估计。

38. Karte 38

    Frage

    交易员只为制造活跃成交假象而在关联账户间对敲，是否违规？

    Antwort

    违规。交易没有真实投资目的，意在误导市场参与者对成交量或需求的判断。

39. Karte 39

    Frage

    资产所有者与外部经理的归因决策层级有何不同？

    Antwort

    资产所有者先看政策配置、战术偏离和经理选择；外部经理则按授权下钻到行业、证券、期限或因子决策。

40. Karte 40

    Frage

    用盈利收益率估计权益回报时，必须避免把什么当成永久增长？

    Antwort

    避免把周期高点的盈利或一次性利润当成永久增长。应先把利润率与盈利水平正常化。

41. Karte 41

    Frage

    把重大建议先发给高收费客户、数小时后才发给其他客户，是否公平？

    Antwort

    通常不公平。服务层级可有差异，但重大投资建议应按预先设计的客观流程公平传播，不能让偏爱客户先交易。

42. Karte 42

    Frage

    房地产的预期总回报可怎样拆分？

    Antwort

    按一致的指数口径，总回报分为 income return 与 capital growth：前者是净收入相对投入资本，后者是资产价值变动扣除资本支出和资本回收后相对投入资本的回报。不要再另行扣除同一笔资本支出。

43. Karte 43

    Frage

    宏观归因（macro attribution）与微观归因（micro attribution）如何分层？

    Antwort

    宏观归因解释政策资产配置与经理选择等高层决策；微观归因解释授权内的行业、因子和证券选择。

44. Karte 44

    Frage

    未对冲外币资产的本币回报由什么组成？

    Antwort

    外币资产的本地货币回报与汇率变动共同决定；精确总回报还包含二者的交叉项。

45. Karte 45

    Frage

    经理散布自己知道是假的并购传闻来抬高持仓，主要违反什么原则？

    Antwort

    违反市场完整性要求。虚假信息旨在影响价格，属于信息型市场操纵。

46. Karte 46

    Frage

    配置效应（allocation effect）反映什么？

    Antwort

    反映组合相对基准高配或低配不同板块所带来的主动回报。它关注权重决策，而非板块内选股。

47. Karte 47

    Frage

    其他条件不变，房地产 capitalization rate 上升意味着什么？

    Antwort

    当前收入对应的估值倍数下降，资产价值承压。关系近似为价值等于净经营收入除以 cap rate。

48. Karte 48

    Frage

    客户资料三年未更新，经理能否直接推荐高波动集中策略？

    Antwort

    不能。应先更新客户目标、经验和约束，再从整体组合判断该策略是否合适。

49. Karte 49

    Frage

    uncovered interest parity 的核心预测是什么？

    Antwort

    两国利差应由预期汇率变动抵消，使未对冲的预期回报趋于一致。现实中风险溢价会造成持续偏离。

50. Karte 50

    Frage

    选择效应（selection effect）反映什么？

    Antwort

    反映组合在某板块内选出的证券相对该板块基准的表现。它把板块权重影响留给配置效应。

51. Karte 51

    Frage

    在职员工准备向雇主客户提供竞争性副业，应先做什么？

    Antwort

    先向雇主完整披露并取得同意。未经同意抢占雇主业务，会与对雇主的忠诚义务冲突。

52. Karte 52

    Frage

    波动率 clustering 对短期风险预测有什么含义？

    Antwort

    大幅波动后往往仍有较高波动，因此近期冲击应提高短期条件波动率预测，而不是只用长期常数。

53. Karte 53

    Frage

    经理选择中，returns-based 与 holdings-based style analysis 各自看什么？

    Antwort

    returns-based 从一段实际收益序列自上而下估计平均因子暴露，易于跨经理比较，但可能掩盖当前风格；holdings-based 从某时点的实际持仓自下而上估计当前暴露，更及时，却依赖持仓透明度并可能受 stale pricing 或 window dressing 影响。

54. Karte 54

    Frage

    purchasing power parity 更适合哪种汇率判断？

    Antwort

    更适合长期估值锚，而不是短期择时。运输成本、非贸易品和资本流动会让偏离维持很久。

55. Karte 55

    Frage

    朋友询问某客户的持仓，经理应如何回应？

    Antwort

    应拒绝披露。只有客户授权、适用法律要求，或信息涉及依法应处理的违法活动时，才考虑例外。

56. Karte 56

    Frage

    归因中的交互效应表示什么？

    Antwort

    表示主动权重与板块内主动回报同时存在时的联合作用。不同归因模型可把它单列或并入其他效应。

57. Karte 57

    Frage

    新兴市场 country risk premium 应补偿哪些额外风险？

    Antwort

    应补偿主权、政治、制度、资本流动与市场流动性等不可由成熟市场基准解释的风险。不能把全部利差都当作纯回报。

58. Karte 58

    Frage

    客户承诺若超越基准就私下奖励经理，经理应如何处理？

    Antwort

    接受前应让客户提议和雇主同意都形成书面记录。额外报酬可能改变经理对不同客户的时间和风险分配。

59. Karte 59

    Frage

    按全球市值配置与按 GDP 配置的主要差别是什么？

    Antwort

    市值权重反映可交易资产的市场价值；GDP 权重反映经济产出。GDP 大不代表当地证券市场同样深或可投资。

60. Karte 60

    Frage

    持仓归因（holdings-based attribution）的主要盲点是什么？

    Antwort

    期内交易可能被快照遗漏。只看期初或期末持仓，无法完整重建动态组合的真实暴露。

61. Karte 61

    Frage

    投资治理框架必须先分清哪三类职责？

    Antwort

    所有者或受托人的目标设定、治理机构的监督，以及投资团队的执行。职责清楚才能形成可追责的决策链。

62. Karte 62

    Frage

    主管发现 restricted-list 控制失效后，能否只口头提醒团队？

    Antwort

    不能。应调查原因、限制相关活动，并建立可执行的预防与监测程序；合理监督需要制度和跟进。

63. Karte 63

    Frage

    固定收益归因中的 carry 指什么？

    Antwort

    指在收益率和信用状况近似不变时，随持有时间获得的票息与价格滚降贡献。

64. Karte 64

    Frage

    economic balance sheet 比金融账户多看什么？

    Antwort

    它把可量化的非交易资产与未来义务也纳入，例如 human capital、养老金承诺或资源收入。

65. Karte 65

    Frage

    分析师未理解外部模型就直接采用其买入信号，是否有合理基础？

    Antwort

    没有。使用第三方研究仍需评估数据、方法、假设和适用性，不能把供应商声誉当作替代。

66. Karte 66

    Frage

    investment policy statement 的核心用途是什么？

    Antwort

    把目标、风险、约束、战略配置与治理规则写成可执行的共同基准，减少临场决策漂移。

67. Karte 67

    Frage

    交易归因（transactions-based attribution）的主要优势是什么？

    Antwort

    能用实际交易和现金流更完整地重建期内暴露。代价是数据、清洗和对账要求更高。

68. Karte 68

    Frage

    员工离职时复制雇主的客户档案供新公司使用，是否合适？

    Antwort

    通常不合适。档案和机密信息属于雇主，除非得到同意或适用法律另有授权，不应带走或使用。

69. Karte 69

    Frage

    economic balance sheet 中负债应如何计量？

    Antwort

    按与其时间、金额和不确定性相符的折现率计算未来现金流现值。只看名义总额会忽略期限。

70. Karte 70

    Frage

    固定收益归因如何解释无风险曲线变化？

    Antwort

    把回报分配给曲线水平、斜率或曲率等利率变动。期限结构暴露决定各部分的敏感度。

71. Karte 71

    Frage

    asset-only 配置优化什么？

    Antwort

    只优化资产组合自身的风险与回报，不把负债或具体目标缺口直接放进目标函数。

72. Karte 72

    Frage

    客户报告省略模型已知的重大流动性限制，是否合适？

    Antwort

    不合适。应清楚说明投资流程的重要限制和风险，使客户能理解建议在何种条件下可能失效。

73. Karte 73

    Frage

    risk capacity 与 risk tolerance 有何区别？

    Antwort

    risk capacity 是承担损失的财务能力；risk tolerance 是愿意承受波动或损失的心理与政策意愿。

74. Karte 74

    Frage

    经理聘用与续聘中的 Type I、Type II error 分别是什么？

    Antwort

    Type I 是聘用或留任其实没有技能、后来低于预期的经理；Type II 是拒聘或解雇其实有技能、后来达到或超过预期的经理。前者错把噪声当技能，后者错过真实技能。

75. Karte 75

    Frage

    分析师担任所研究公司的董事，应采取什么冲突控制？

    Antwort

    优先考虑回避该覆盖；若无法避免，应向雇主和相关客户醒目、完整地披露，并设置独立复核。

76. Karte 76

    Frage

    liability-relative 配置主要管理什么风险？

    Antwort

    主要管理资产相对负债价值的波动与资金缺口，而不是孤立地最小化资产波动。

77. Karte 77

    Frage

    另类投资为何特别难选合适的业绩基准？

    Antwort

    它们通常流动性较低、透明度不足，可用市场基准也更少；这些特征使人很难找到同时做到可投资、可计量且与策略匹配的基准。

78. Karte 78

    Frage

    报告把分析师预测写成“公司明年利润必增”，应如何修正？

    Antwort

    明确标为观点或预测，并披露关键假设。事实、估计和意见必须让读者容易区分。

79. Karte 79

    Frage

    能力高但意愿低时，风险水平应受什么约束？

    Antwort

    应受较低的风险意愿约束，同时通过沟通确认意愿是否基于误解。不能仅因财务能力高就提高风险。

80. Karte 80

    Frage

    久期错配在固定收益归因中揭示什么？

    Antwort

    揭示组合与基准对利率变动的敏感度差异。利率方向相同，久期差异会制造主动回报或损失。

81. Karte 81

    Frage

    goals-based 配置的基本决策单元是什么？

    Antwort

    每个目标及其所需资金路径。不同优先级、期限和失败代价的目标可对应不同子组合。

82. Karte 82

    Frage

    研究作者离职后，公司能否立即删除建议的支持记录？

    Antwort

    不能仅因作者离职就删除。应按适用法律和公司政策保留足以支持分析、建议和投资行动的记录。

83. Karte 83

    Frage

    一个有用的 asset class 应具备什么特征？

    Antwort

    内部资产有相近经济驱动，类别间有可区分的风险回报特征，并且能以可投资方式获得暴露。

84. Karte 84

    Frage

    比较 attribution 与 appraisal 时应先写什么？

    Antwort

    先写两者的判断对象：归因解释主动回报来源，评价判断风险调整后结果是否显示技能。

85. Karte 85

    Frage

    经理得知客户即将大额买入后先为自己买入，是否违规？

    Antwort

    违规。客户和雇主交易应优先于个人受益交易；个人账户不得利用待执行订单抢先获利。

86. Karte 86

    Frage

    strategic asset allocation 决定什么？

    Antwort

    决定与长期目标和约束一致的基准性资产组合，是持续风险来源的主要选择，不是短期市场判断。

87. Karte 87

    Frage

    合格业绩基准应通过哪些基本检验？

    Antwort

    基准应含义明确、可投资、可计量、与授权相称、反映经理当前观点、事先确定，并由经理接受为评价责任基准。

88. Karte 88

    Frage

    risk factor 与 asset class 的区别是什么？

    Antwort

    risk factor 是跨资产解释回报共振的底层驱动；asset class 是证券或资产的可投资分组。一个资产可同时暴露于多个因子。

89. Karte 89

    Frage

    顾问收取基金公司的介绍费，应何时披露？

    Antwort

    应在客户建立服务关系前，向客户和适当的雇主披露报酬性质与安排，使其能判断偏见和总成本。

90. Karte 90

    Frage

    治理能力不足时，复杂策略应怎样调整？

    Antwort

    降低复杂度，优先透明、可监控且流动性合适的实现方式。无法监督的额外收益来源不应进入组合。

91. Karte 91

    Frage

    广泛市场指数与风格指数分别适合评价什么？

    Antwort

    广泛市场指数代表整个资产类别；风格指数缩小到与经理实际风格相近的机会集，例如小盘价值股。

92. Karte 92

    Frage

    考后只说“考试很难”与透露具体考题，哪种行为被禁止？

    Antwort

    透露具体考题或保密考试内容被禁止；只表达一般难度意见通常不损害项目安全。

93. Karte 93

    Frage

    long asset、short forward、covered call 与 protective put 的 delta 如何比较？

    Antwort

    每单位标的：long asset 为 $+1$，short forward 约为 $-1$；covered call 为 $1-Δ_C$，protective put 为 $1+Δ_P$，后两种通常介于 0 与 1。

94. Karte 94

    Frage

    授权给外部经理后，资产所有者还保留什么责任？

    Antwort

    仍保留目标设定、经理选择、监督、冲突管理与问责责任。授权执行不等于转移受托责任。

95. Karte 95

    Frage

    期权策略的 expiry value 与 profit 有何区别？

    Antwort

    expiry value 是到期现金价值 $V_T$；profit 还要扣建仓净成本，$π=V_T-净支出$。收到净权利金时，净支出为负。

96. Karte 96

    Frage

    组合预期收益的加权公式是什么？

    Antwort

    $E(R_p)=Σ_i w_iE(R_i)$。

97. Karte 97

    Frage

    由经理控制的家庭信托交易是否属于个人交易监控范围？

    Antwort

    通常属于，因为经理拥有实益利益或控制权。应纳入预先审批、限制名单和报告程序。

98. Karte 98

    Frage

    因子模型基准与 returns-based 基准有何区别？

    Antwort

    因子模型基准按预设风险因子及暴露构造；returns-based 基准从经理历史收益回归估计风格权重，因而会受样本期和风格漂移影响。

99. Karte 99

    Frage

    covered call 的到期价值与利润公式是什么？

    Antwort

    每股同时以 $S_0$ 买股、收取 call premium $c$，忽略股息、费用与早行权：$V_T=min(S_T,K)$，$π=V_T-S_0+c$。

100. Karte 100

     Frage

     全额投资的组合权重满足什么条件？

     Antwort

     $Σ_i w_i=1$。若允许卖空，个别权重可为负；是否允许卖空是另一项约束。

101. Karte 101

     Frage

     通过 Level II 后在名片写“CFA, Level III”，是否合适？

     Antwort

     不合适。CFA 称号不能分级使用；可如实陈述自己是已注册的 CFA Program 候选人，但不能制造部分称号。

102. Karte 102

     Frage

     custom security-based benchmark 如何构造？

     Antwort

     按经理的投资流程给可投资证券设定预先确定的权重，并定期再平衡；它贴近真实机会集，但建立与维护成本较高。

103. Karte 103

     Frage

     两资产组合方差公式是什么？

     Antwort

     $σ_p^2=w_1^2σ_1^2+w_2^2σ_2^2+2w_1w_2σ_1σ_2ρ_{12}$。

104. Karte 104

     Frage

     covered call 的最大收益与最大损失是什么？

     Antwort

     最大收益为 $K-S_0+c$，在 $S_T≥K$ 时取得；最大损失为 $S_0-c$，在股票价值跌至 0 时发生。

105. Karte 105

     Frage

     会员资格失效后继续在签名中使用 CFA designation，是否合适？

     Antwort

     不合适。使用称号需要持续满足会员与相关使用条件；恢复资格前应停止使用。

106. Karte 106

     Frage

     Sortino ratio 的公式是什么？

     Antwort

     $\text{Sortino}=(R_p-MAR)/\sigma_d$

107. Karte 107

     Frage

     其他条件不变，资产相关性下降会怎样影响组合方差？

     Antwort

     会降低组合方差。只要相关性低于完全正相关，组合就能获得一定分散化收益。

108. Karte 108

     Frage

     covered call 的到期 breakeven 是多少？

     Antwort

     $S_T=S_0-c$。收到的权利金只把盈亏平衡点下移 $c$，不会阻止股票继续下跌造成的大额损失。

109. Karte 109

     Frage

     mean–variance efficient frontier 上的组合有何共同点？

     Antwort

     给定预期收益时方差最低，或给定方差时预期收益最高。前沿内侧的组合被支配。

110. Karte 110

     Frage

     广告称“CFA charter 保证投资回报更高”，是否合适？

     Antwort

     不合适。称号代表达成专业资格要求，不保证投资结果、能力排名或未来表现。

111. Karte 111

     Frage

     protective put 的到期价值与利润公式是什么？

     Antwort

     每股同时以 $S_0$ 买股、支付 put premium $p$，忽略股息和费用：$V_T=max(S_T,K)$，$π=V_T-S_0-p$。

112. Karte 112

     Frage

     downside capture ratio 低于 100 表示什么？

     Antwort

     表示在基准下跌期，组合平均跌幅小于基准。数值越低通常越好，但仍要结合上涨期表现判断。

113. Karte 113

     Frage

     为什么 MVO 对预期收益输入特别敏感？

     Antwort

     预期收益估计误差可能被优化器放大，产生极端权重。约束、收缩估计和稳健性检查可降低这种不稳定。

114. Karte 114

     Frage

     protective put 的到期 breakeven 是多少？

     Antwort

     $S_T=S_0+p$。put 把到期价值下限设为 $K$，但必须先赚回已支付的 premium 才实现净利润。

115. Karte 115

     Frage

     遇到 identify 类提示，答案应先给什么？

     Antwort

     先给一个明确、可命名的对象或行为。除非题目另有要求，不要用长背景替代识别结果。

116. Karte 116

     Frage

     up/down capture ratio 如何解释？

     Antwort

     它用 upside capture 除以 downside capture。高于 1 表示相对基准保留的上涨参与强于下跌参与。

117. Karte 117

     Frage

     CAPM 中 market portfolio 的权重依据是什么？

     Antwort

     按各可投资风险资产的市场价值加权。它是市场均衡参照，不等于任何单一股票指数。

118. Karte 118

     Frage

     protective put 的最大收益与最大损失是什么？

     Antwort

     上涨收益理论上无上限；当 $S_T≤K$ 时，最大损失固定为 $S_0+p-K$。更高执行价通常提高保护，也提高 premium。

119. Karte 119

     Frage

     判断“是否违规”时，最短完整理由结构是什么？

     Antwort

     先给结论，再连接一项关键事实与适用义务。只写标准名称，或只复述事实，都没有完成判断。

120. Karte 120

     Frage

     Monte Carlo simulation 在资产配置中输出什么？

     Antwort

     输出给定模型和输入下的大量可能路径及结果分布，可估计目标达成率、尾部损失或资金耗尽概率。

121. Karte 121

     Frage

     maximum drawdown 的深度衡量什么？

     Antwort

     衡量观察期内从历史峰值到随后谷底的最大累计跌幅。它描述最严重的资本回撤，不等同于收益波动率。

122. Karte 122

     Frage

     bull call spread 的到期价值与利润公式是什么？

     Antwort

     买入 $K_L$ call、卖出同到期 $K_H$ call，$K_H>K_L$，净支出为 $d$：$V_T=max(S_T-K_L,0)-max(S_T-K_H,0)$，$π=V_T-d$。

123. Karte 123

     Frage

     从 global market portfolio 反推均衡回报有什么用途？

     Antwort

     可形成市场一致的中性预期，再把主动观点作为可解释的偏离加入，而不是从零猜每类资产回报。

124. Karte 124

     Frage

     遇到 explain 类提示，答案需要增加什么？

     Antwort

     增加因果连接：说明相关事实为何导致该结论。单独写定义或结论不够。

125. Karte 125

     Frage

     drawdown duration 衡量什么？

     Antwort

     衡量组合从前一高点跌破后，到重新恢复该高点所经历的时间；若尚未恢复，就量到观察期末。

126. Karte 126

     Frage

     bull call spread 的最大收益与最大损失是什么？

     Antwort

     最大收益为 $K_H-K_L-d$，在 $S_T≥K_H$ 时取得；最大损失为净 debit $d$，在 $S_T≤K_L$ 时发生。

127. Karte 127

     Frage

     Monte Carlo 的大量路径能消除模型风险吗？

     Antwort

     不能。路径再多也只会更精确地描述所设模型；错误的分布、相关性或制度假设仍会产生误导。

128. Karte 128

     Frage

     遇到 recommend safeguard 类提示，答案应包含什么？

     Antwort

     给出一项可执行控制，并说明它阻断哪条违规路径。例如预先审批用于阻止个人交易抢先。

129. Karte 129

     Frage

     bear put spread 的到期价值与利润公式是什么？

     Antwort

     买入 $K_H$ put、卖出同到期 $K_L$ put，$K_H>K_L$，净支出为 $d$：$V_T=max(K_H-S_T,0)-max(K_L-S_T,0)$，$π=V_T-d$。

130. Karte 130

     Frage

     scenario analysis 与 sensitivity analysis 的主要区别是什么？

     Antwort

     scenario analysis 联动改变一组具有经济叙事的变量；sensitivity analysis 通常单独改变参数以观察局部影响。

131. Karte 131

     Frage

     appraisal ratio 如何解释？

     Antwort

     $\text{Appraisal ratio}=\alpha/\sigma(\varepsilon)$，表示每单位残差风险对应的 alpha；一次高值仍不足以单独证明技能。

132. Karte 132

     Frage

     资产的流动性风险包括什么？

     Antwort

     包括无法及时成交、必须接受较大价格折让，以及在需要现金时市场流动性共同枯竭。

133. Karte 133

     Frage

     bull call spread 的到期 breakeven 是多少？

     Antwort

     $S_T=K_L+d$。它适合预期标的上涨但愿意用 $K_H$ 以上的收益换取较低建仓成本。

134. Karte 134

     Frage

     遇到 evaluate policy 类提示，应如何组织判断？

     Antwort

     先用目标检验政策，再指出一个有效点或缺口，并给出总体结论。重点是政策能否预防、发现和纠正风险。

135. Karte 135

     Frage

     何时可以把旧公司的业绩历史链接到新公司的持续 GIPS 记录？

     Antwort

     只有在相应 composite 或 pooled fund 层面同时满足四项条件：相关投资决策人员实质上全部转入新公司、决策流程基本完整且保持独立、新公司持有支持记录、两段业绩没有中断。缺一项就不能连成连续记录。

136. Karte 136

     Frage

     历史情景与假设情景各自更擅长什么？

     Antwort

     历史情景保留真实冲击的联动；假设情景可检验未曾发生但仍合理的风险。两者都不提供发生概率。

137. Karte 137

     Frage

     bear put spread 的最大收益与最大损失是什么？

     Antwort

     最大收益为 $K_H-K_L-d$，在 $S_T≤K_L$ 时取得；最大损失为净 debit $d$，在 $S_T≥K_H$ 时发生。

138. Karte 138

     Frage

     遇到 compare 类提示，答案的基本单位是什么？

     Antwort

     同一维度下的一组差异或相同点。先固定比较维度，再并列两方，避免分别写两段无对应介绍。

139. Karte 139

     Frage

     liquidity budget 应把什么与什么匹配？

     Antwort

     把压力期可变现资产与预计现金流出、抵押品需求和不可撤销承诺匹配，并保留安全余量。

140. Karte 140

     Frage

     确认偏误（confirmation bias）会怎样破坏经理选择？

     Antwort

     选择者会重视支持初始印象的信息、淡化反证。先写否决条件、主动找反例并保留决策记录，可降低这种偏误。

141. Karte 141

     Frage

     bear put spread 的到期 breakeven 是多少？

     Antwort

     $S_T=K_H-d$。卖出低执行价 put 降低成本，也把 $K_L$ 以下的进一步下跌收益封顶。

142. Karte 142

     Frage

     遇到 calculate 类提示，最少应展示什么？

     Antwort

     展示所用关系、代入值、结果和必要单位或方向。这样数值可复核，也能暴露符号错误。

143. Karte 143

     Frage

     risk budget 分配的是什么？

     Antwort

     分配的是允许各策略、资产或因子贡献的风险，而不是直接分配资本金额。相同资金权重不代表相同风险贡献。

144. Karte 144

     Frage

     团队如何降低 groupthink 对经理评审的影响？

     Antwort

     成员先独立评分，再讨论分歧；轮换反方角色，并让少数意见进入记录，避免资深者的早期表态锚定团队。

145. Karte 145

     Frage

     long straddle 的到期价值与利润公式是什么？

     Antwort

     买入同执行价 $K$、同到期的 call 与 put，总 premium 为 $d$：$V_T=|S_T-K|$，$π=|S_T-K|-d$。

146. Karte 146

     Frage

     risk parity 的直接配置目标是什么？

     Antwort

     让选定资产或风险因子贡献相近的组合风险。它不保证资本权重相等，也不保证回报相等。

147. Karte 147

     Frage

     遇到 recommend and justify 类提示，答案应如何收束？

     Antwort

     明确选择一个行动，并用最相关的目标或约束支持它。理由必须能区分该选择与可行替代方案。

148. Karte 148

     Frage

     long straddle 的最大收益与最大损失是什么？

     Antwort

     上涨方向的收益理论上无上限；最大损失为总 premium $d$，在 $S_T=K$ 时发生。

149. Karte 149

     Frage

     pooled vehicle 与 separately managed account 的核心取舍是什么？

     Antwort

     pooled vehicle 通常门槛和运营成本较低，但定制、透明度与税务控制较弱；separate account 可定制授权和持仓，却通常更贵且要求更大规模。

150. Karte 150

     Frage

     某资产的 marginal contribution to risk 表示什么？

     Antwort

     表示其权重小幅增加时，组合总风险会改变多少。它取决于该资产波动率及其与整个组合的协方差。

151. Karte 151

     Frage

     Asset Manager Code 与个人 Code and Standards 的适用主体有何不同？

     Antwort

     Asset Manager Code 面向管理客户资产的机构；个人 Code and Standards 约束受其覆盖的会员和候选人。

152. Karte 152

     Frage

     long straddle 的两个到期 breakeven 是多少？

     Antwort

     下方为 $K-d$，上方为 $K+d$。只有到期价格偏离执行价超过总 premium，方向不明的大幅波动观点才产生净利润。

153. Karte 153

     Frage

     factor allocation 为什么能发现表面分散化不足？

     Antwort

     因为不同资产类别可能共享同一利率、增长、通胀或信用因子。按资产分散不一定等于按风险来源分散。

154. Karte 154

     Frage

     investment manager contract 至少应明确哪些控制项？

     Antwort

     应写清授权目标、基准、风险与杠杆限额、允许工具、流动性、费用、报告责任，以及终止和资产移交条款。

155. Karte 155

     Frage

     protective collar 的到期价值与利润公式是什么？

     Antwort

     持股、买入 $K_P$ put、卖出同到期 $K_C$ call，$K_P<K_C$，净 debit 为 $d=p-c$：$V_T=min(max(S_T,K_P),K_C)$，$π=V_T-S_0-d$。

156. Karte 156

     Frage

     负债确定性较高时，liability-relative 配置先保护什么？

     Antwort

     先保护负债现金流的可支付性，通常用期限和利率敏感度相近的资产降低盈余波动，再配置剩余风险预算。

157. Karte 157

     Frage

     Asset Manager Code 的职业操守责任要求机构建立什么文化？

     Antwort

     建立诚信、合规且持续负责的职业文化。高层行为、激励和问责应与书面准则一致。

158. Karte 158

     Frage

     对称 performance fee 如何计算？

     Antwort

     $F=b+s(R_P-R_B)$。若 $b=50bp$、$s=20$，主动回报为 $+2$ 时费用为 $90bp$，为 $-2$ 时费用为 $10bp$。

159. Karte 159

     Frage

     protective collar 的最大收益与最大损失是什么？

     Antwort

     最大收益为 $K_C-S_0-d$；最大损失为 $S_0+d-K_P$。call 封顶上涨，put 封底下跌。

160. Karte 160

     Frage

     高优先级、短期限目标应如何影响 goals-based 子组合？

     Antwort

     应提高资金确定性与流动性，减少对高波动和难变现资产的依赖。目标失败代价越高，保护越优先。

161. Karte 161

     Frage

     Asset Manager Code 下，客户利益冲突的默认处理顺序是什么？

     Antwort

     先避免或缓解冲突，再把无法避免的重要冲突清楚披露，并始终把客户利益置于机构自身利益之前。

162. Karte 162

     Frage

     组合规模大为何会缩小可执行的战术机会？

     Antwort

     因为大额交易更易产生市场冲击，也更难在容量有限的资产中快速建仓或退出。

163. Karte 163

     Frage

     protective collar 的到期 breakeven 是多少？

     Antwort

     若盈亏平衡点位于两执行价之间，则 $S_T=S_0+d$。选择 $c≈p$ 可把 $d$ 压近 0，但仍以牺牲 $K_C$ 以上上涨空间换成本下降。

164. Karte 164

     Frage

     full-upside、limited-downside bonus fee 如何计算？

     Antwort

     $F=max(b,b+s(R_P-R_B))$。若 $b=50bp$、$s=20$，主动回报为 $+3$ 时收 $110bp$；为 $-3$ 时仍收 $50bp$。

165. Karte 165

     Frage

     机构如何支持投资决策的独立性与客观性？

     Antwort

     隔离会影响判断的报酬与礼遇，披露利益关系，并让研究、交易和估值接受适当独立复核。

166. Karte 166

     Frage

     投资期限更长是否自动意味着能承受更多风险？

     Antwort

     不自动。长期限通常给恢复时间，但中途现金流、损失约束和行为承受力仍可能限制风险。

167. Karte 167

     Frage

     同执行价 long call calendar spread 如何构建？

     Antwort

     卖出执行价 $K$、到期 $T_1$ 的 call，同时买入同执行价、较晚到期 $T_2$ 的 call；通常支付净 debit $d$。

168. Karte 168

     Frage

     limited-upside、limited-downside bonus fee 如何计算？

     Antwort

     $F=min[M,max(b,b+s(R_P-R_B))]$。若 $b=50bp$、$s=20$、$M=90bp$，主动回报为 $+3$ 时收 $90bp$，为 $-3$ 时收 $50bp$。

169. Karte 169

     Frage

     strategic allocation 与 tactical allocation 的时间角色有何不同？

     Antwort

     战略配置表达长期正常风险暴露；战术配置是围绕它的有限、暂时偏离，用来利用短期机会或风险判断。

170. Karte 170

     Frage

     Asset Manager Code 中 competence and diligence 如何落到流程？

     Antwort

     为岗位配备合格人员、充分资源、持续培训和审慎复核，让服务能力跟上策略复杂度。

171. Karte 171

     Frage

     long call calendar 在近月到期日的价值与利润如何表示？

     Antwort

     若在 $T_1$ 关闭且忽略费用和早行权，$V_{T1}=C_f(S_{T1},K,T_2-T_1)-max(S_{T1}-K,0)$，$π=V_{T1}-d$；理论最大损失为净 debit $d$。

172. Karte 172

     Frage

     已知一年内有大额支出时，资产配置应先做什么？

     Antwort

     先为该支出预留高流动性、期限匹配的资产，再用剩余资本承担长期风险。

173. Karte 173

     Frage

     high-water mark 能限制什么，不能限制什么？

     Antwort

     它只阻止基金在弥补既往损失前再次收取业绩费；它不限制头寸或尾部损失，低于门槛时的期权式激励甚至可能鼓励加大风险。

174. Karte 174

     Frage

     为何 long call calendar 的最大收益和 breakeven 不能只用执行价写出？

     Antwort

     在 $T_1$，远月 call 仍有时间价值，取决于剩余期限、隐含波动率和利率。最大值通常在 $S_{T1}$ 接近 $K$ 时出现，两个 breakeven 要用当时的定价输入求解。

175. Karte 175

     Frage

     及时准确的客户沟通至少应覆盖什么？

     Antwort

     覆盖服务、费用、业绩口径、重大风险、利益冲突和重要变化，让客户能据此作出知情判断。

176. Karte 176

     Frage

     应税投资者比较两项策略时应看什么回报？

     Antwort

     看扣除税款、费用和交易成本后的回报。相同税前回报可能因收入类型和实现时点不同而差很多。

177. Karte 177

     Frage

     使用 TWR 的 GIPS Composite Report 至少应展示哪些核心项目？

     Antwort

     先展示至少 5 年年度业绩（不足 5 年则自 composite inception 起），以后逐年扩展到至少 10 年；还要列各年 composite 与 benchmark return、composite/firm assets，期末超过 5 个组合时列期末数量；整个年度都有超过 5 个组合时列年度 internal dispersion，并在月度数据足够时列三年年化 ex post standard deviation。这套共同口径减少选择性呈现并提高可比性。

178. Karte 178

     Frage

     期权价格可以推断什么市场预期，又不能直接当作什么？

     Antwort

     跨执行价期权可推断市场定价的隐含波动率、偏度和 risk-neutral distribution；它含风险溢价，不能直接当作真实概率预测。

179. Karte 179

     Frage

     短答要求 recommend and justify 一项 tactical shift 时，最小结构是什么？

     Antwort

     先明确建议的偏离，再用一个与期限、估值或风险直接相连的事实说明理由，并写清触发撤销的条件。

180. Karte 180

     Frage

     pay-fixed interest rate swap 交换什么现金流？

     Antwort

     支付固定利率、收取浮动利率，通常按同一名义本金计算净额利息。名义本金通常不交换。

181. Karte 181

     Frage

     GIPS 中的 firm 边界应依据什么确定？

     Antwort

     依据该业务如何以独立实体身份对外经营，而不是为展示最好结果临时划定一小块业务。

182. Karte 182

     Frage

     监管约束如何进入资产配置？

     Antwort

     把禁止资产、集中度、资本、流动性或匹配要求写成硬约束；不能只在优化后做文字提醒。

183. Karte 183

     Frage

     currency swap 与单一利率互换的关键结构差异是什么？

     Antwort

     currency swap 涉及两种货币的现金流，常在起止时交换本金并在期间交换利息；单一货币利率互换通常只净额交换利息。

184. Karte 184

     Frage

     tolerance-band rebalancing 的触发条件是什么？

     Antwort

     某资产权重越过预设上下限时触发。带宽应在偏离风险与交易成本之间取舍：交易成本越高通常越宽，偏离代价越高通常越窄。

185. Karte 185

     Frage

     GIPS 如何用 discretion 与 mandate、objective 或 strategy 决定 composite 归属？

     Antwort

     公司先用书面且一致的 discretion 定义判断自己能否实施预定策略；composite 再按相似 mandate、objective 或 strategy 定义。实际、收费且有裁量权的 segregated account 必须进入至少一个匹配的 composite，无裁量账户不得进入。

186. Karte 186

     Frage

     在固定收益组合上叠加 receive-fixed swap 通常怎样改变久期？

     Antwort

     通常增加利率久期，因为收固定、付浮动的互换价值对利率下降更敏感地上升。

187. Karte 187

     Frage

     loss aversion 为什么可能阻碍再平衡？

     Antwort

     投资者可能不愿卖出下跌资产来恢复目标权重，也可能过早锁定上涨资产的小收益，导致规则被情绪替代。

188. Karte 188

     Frage

     GIPS total return 如何处理组合中的现金？

     Antwort

     现金及现金等价物必须计入组合总回报；把低收益现金剔除会夸大策略实际可实现的业绩。

189. Karte 189

     Frage

     如何用同一标的、执行价和到期日的期权复制一单位资产的到期价值？

     Antwort

     买入 call 并卖出 put 先复制 long forward，payoff 为 $S_T-K$；再持有到期支付 $K$ 的无风险债券，组合 payoff 变为 $S_T$。该关系假设同到期欧式期权，并按适用股息和融资调整。

190. Karte 190

     Frage

     calendar rebalancing 的主要优缺点是什么？

     Antwort

     规则简单、治理清楚，但可能在权重几乎没偏离时多交易，也可能在两次日期之间放任较大偏离。

191. Karte 191

     Frage

     GIPS 的 gross-of-fees 与 net-of-fees return 分别扣除什么？

     Antwort

     两者都扣交易费用；gross-of-fees 不扣投资管理费，net-of-fees 还扣实际或按披露方法计算的投资管理费。

192. Karte 192

     Frage

     市场利率上升时，pay-fixed swap 的价值通常怎样变化？

     Antwort

     通常上升，因为合约固定支付相对新的更高市场固定利率更便宜；具体价值还受曲线和剩余期限影响。

193. Karte 193

     Frage

     新组合何时应纳入 GIPS composite？

     Antwort

     公司应按预先书面政策，在组合受托管理后及时且一致地纳入；不能等看到好业绩才决定日期。

194. Karte 194

     Frage

     交易成本上升通常如何改变再平衡带宽？

     Antwort

     通常应放宽带宽、降低交易频率，除非偏离带来的风险成本也同步上升。

195. Karte 195

     Frage

     公开权益在长期多资产组合中的主要增长角色是什么？

     Antwort

     分享企业盈利和经济增长，并提供资本增值潜力。代价是较高短期波动和显著回撤风险。

196. Karte 196

     Frage

     执行价等于卖空价时，空头标的上买入 call 与卖出 put 的风险形状有何不同？

     Antwort

     short underlying 加 long call 是 synthetic long put：call 把标的上涨造成的空头损失封顶，同时保留下跌收益。short underlying 加 short put（covered put）则把下跌收益封顶，却保留标的上涨时的无限损失；收取 premium 不是保护。

197. Karte 197

     Frage

     equity investment universe 应至少写清哪些边界？

     Antwort

     地区、规模、行业、上市资格、流动性、币种与允许工具。边界决定可实现的机会集和合适基准。

198. Karte 198

     Frage

     无收益资产的 long forward 到期价值是什么？

     Antwort

     $S_T-K$

199. Karte 199

     Frage

     公司向权益持有人返还资本的两种常见方式是什么？

     Antwort

     现金股利与股票回购。股利直接支付持有人；回购向卖出者付款并减少流通股数。

200. Karte 200

     Frage

     GIPS composite return 的资产加权原则是什么？

     Antwort

     $R_C=Σ_i w_iR_i$，其中 $w_i$ 通常按各组合期初资产占 composite 期初总资产的比例确定，并按规定处理外部现金流。

201. Karte 201

     Frage

     本国股票权重过高会带来什么集中风险？

     Antwort

     财富、就业、房地产和证券组合可能同时受同一本国经济冲击，表面熟悉感反而削弱全球分散化。

202. Karte 202

     Frage

     beta 调整公式中的单份期货名义价值 $V_F$ 如何计算？

     Antwort

     $V_F=F_0\times\text{contract multiplier}$

203. Karte 203

     Frage

     权益为什么不是可靠的短期通胀对冲？

     Antwort

     通胀会同时影响收入、成本、折现率和估值。企业长期或能调价，但短期实际回报仍可能为负。

204. Karte 204

     Frage

     用债券期货调整久期时，合约方向由什么决定？

     Antwort

     由目标美元久期与当前美元久期之差决定。要增加久期通常买入债券期货，要降低久期通常卖出。

205. Karte 205

     Frage

     权益策略换手率上升通常怎样影响净回报？

     Antwort

     通常通过佣金、买卖价差、市场冲击和税负降低净回报；影响在流动性差的股票中更大。

206. Karte 206

     Frage

     用股指期货把组合 beta 调至目标值，合约数近似公式是什么？

     Antwort

     $N=(\beta_T-\beta_P)V_P/V_F$

207. Karte 207

     Frage

     shareholder engagement 的投资目的是什么？

     Antwort

     通过投票与对话影响治理和重大决策，保护或提升长期持有人价值；它不是无约束地代替董事会经营公司。

208. Karte 208

     Frage

     为何用期货做临时再平衡而不立刻交易现货？

     Antwort

     期货能快速改变市场敞口，并减少大量现货成交和现金拖累；随后仍要管理基差、保证金和展期。

209. Karte 209

     Frage

     高股利收益策略对不同账户为何吸引力不同？

     Antwort

     因为股利与资本利得的税率和纳税时点可能不同。应比较税后总回报，而不是只看现金收益率。

210. Karte 210

     Frage

     要临时增加股票市场敞口，应买入还是卖出股指期货？

     Antwort

     买入股指期货。它增加正的市场 beta，而不必立即买入一篮子现货股票。

211. Karte 211

     Frage

     active 与 passive 权益管理为何是一条光谱？

     Antwort

     策略可在指数复制、规则化偏离和高信念选股之间连续变化；费用、active risk 与治理需求随偏离程度改变。

212. Karte 212

     Frage

     forward 相对 futures 的主要定制优势是什么？

     Antwort

     可以定制名义金额、到期日和交割条款，更贴合具体风险；代价通常是更高的双边信用和流动性风险。

213. Karte 213

     Frage

     权益 benchmark 首先要与什么匹配？

     Antwort

     与 mandate 的可投资范围和风险来源匹配。无法持有或明显不代表策略机会集的指数会制造基准错配。

214. Karte 214

     Frage

     自由流通市值加权指数如何确定成分股权重？

     Antwort

     按证券的自由流通市值占指数总自由流通市值的比例确定。股价或可投资股本上升时，其他条件不变，该证券权重会增加。

215. Karte 215

     Frage

     高质量固定收益在多资产组合中的常见角色是什么？

     Antwort

     提供合同现金流、收益、防御性和一定的资本稳定性；实际效果取决于久期、信用和通胀风险。

216. Karte 216

     Frage

     等权指数相对市值加权指数通常增加哪类暴露？

     Antwort

     通常增加小市值证券暴露。每只证券权重相同，较小公司的权重会高于其市值占比。

217. Karte 217

     Frage

     futures 的每日盯市会带来什么资金需求？

     Antwort

     会产生变动保证金现金流。即使最终对冲有效，期间不利价格变动也可能要求及时补充流动性。

218. Karte 218

     Frage

     市值加权指数的主要实施优势是什么？

     Antwort

     通常换手较低。市场价格变化会自动调整大部分权重，不必仅为恢复目标权重而频繁交易。

219. Karte 219

     Frage

     total-return fixed-income mandate 优化什么？

     Antwort

     优化利息收入与价格变化合成的总回报，并在久期、信用、流动性和基准约束内取舍。

220. Karte 220

     Frage

     factor index 的核心构建目标是什么？

     Antwort

     用透明规则提高对一个或多个系统性因子的暴露，例如 value、quality、momentum 或 low volatility。

221. Karte 221

     Frage

     如何降低未清算 swap 的对手方信用风险？

     Antwort

     通过信用审查、净额结算、抵押品协议、保证金和限额降低风险；这些措施不能把对手方风险降为零。

222. Karte 222

     Frage

     市值加权指数最直接的集中度风险是什么？

     Antwort

     涨得最大、规模最大的证券会占据更高权重。少数大型公司因此可能主导指数风险与回报。

223. Karte 223

     Frage

     liability-hedging fixed-income mandate 的成功标准是什么？

     Antwort

     资产现金流和利率敏感度能否抵消负债变化，而不是能否单独跑赢债券指数。

224. Karte 224

     Frage

     预期某货币对波动将高于当前期权定价、但方向不明时，如何表达观点？

     Antwort

     可买入该货币对的同执行价、同到期 straddle。头寸受益于足够大的双向变动或隐含波动率上升，但必须克服 premium 和 time decay。

225. Karte 225

     Frage

     固定收益组合的 duration 主要度量什么？

     Antwort

     度量价格对收益率小幅变化的一阶敏感度。久期越长，其他条件相同时利率风险越高。

226. Karte 226

     Frage

     factor index 相对母指数的主要非预期风险是什么？

     Antwort

     可能同时带入行业、国家、规模或其他因子偏离。目标因子暴露不等于纯粹、孤立的单一风险。

227. Karte 227

     Frage

     债券看似每日有报价，为何仍可能有流动性风险？

     Antwort

     报价不保证大额可成交深度。压力期经纪商资产负债表收缩，价差和市场冲击可能突然扩大。

228. Karte 228

     Frage

     隐含波动率高于随后实现波动率说明什么？

     Antwort

     说明期权价格中隐含的波动补偿高于实际实现结果；差异可含风险溢价，不能简单当作预测错误。

229. Karte 229

     Frage

     full replication 如何跟踪股票指数？

     Antwort

     持有指数全部成分股，并尽量按指数权重配置。它最直接地复制持仓，但交易与托管成本可能较高。

230. Karte 230

     Frage

     固定收益的 credit risk 包括哪两类主要损失？

     Antwort

     违约造成的现金流损失，以及信用恶化或利差扩大造成的市值损失。即使未违约，后者也会出现。

231. Karte 231

     Frage

     derivative overlay 的资本效率伴随哪项关键风险？

     Antwort

     小额初始现金可以控制大额名义敞口，因此损益和保证金需求也会被放大。必须按总名义和压力现金流管理，而非只看已付现金。

232. Karte 232

     Frage

     tracking error 的常用事后公式是什么？

     Antwort

     $TE=SD(R_p-R_b)$。它是组合与基准期间收益差的标准差。

233. Karte 233

     Frage

     推动电子交易普及的三类力量是什么？

     Antwort

     技术进步降低交易和搜索成本；市场规模、产品标准化程度与参与者需求决定平台能否扩张；监管变化则会改变交易场所和做市商的运营方式。

234. Karte 234

     Frage

     未对冲外币资产的本币收益率精确公式是什么？

     Antwort

     $R_D=(1+R_L)(1+R_{FX})-1$

235. Karte 235

     Frage

     stratified sampling 如何跟踪股票指数？

     Antwort

     只持有有代表性的样本，同时匹配行业、规模、风格等关键特征。它降低持仓与交易负担，但引入抽样误差。

236. Karte 236

     Frage

     为什么不能把债券与权益的历史相关性当成常数？

     Antwort

     通胀、政策和增长冲击的主导地位会变化，使两者相关性随制度和周期改变。配置应检验多种相关性情景。

237. Karte 237

     Frage

     full currency hedge 的直接目标是什么？

     Antwort

     把外币资产价值变动对应的汇率敞口尽量降至零，使本币回报主要来自底层资产。

238. Karte 238

     Frage

     杠杆为何会放大固定收益的小幅价差变化？

     Antwort

     借入资金扩大了资产敞口，价格损益相对自有资本被放大；融资成本和追加抵押品风险也随之增加。

239. Karte 239

     Frage

     optimization 如何构建指数跟踪组合？

     Antwort

     用风险模型和约束选择权重，使预期 tracking error 或总实施成本尽量低。模型误差会转化为实际跟踪偏差。

240. Karte 240

     Frage

     按投资目标选择期权策略时，先匹配哪些条件？

     Antwort

     先把目标写成所需 payoff：标的方向与隐含波动率观点、可接受的最大损失，以及是否愿意封顶收益；再核对期限、执行价、premium 与流动性。策略应服从目标和约束，而不是只看权利金高低。

     

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     CFA Level III 投资组合管理路径闪卡：核心与路径复习

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241. Karte 241

     Frage

     应税固定收益配置为何要比较税后收益率？

     Antwort

     不同债券的利息与资本利得税务可能不同；名义收益率较高的债券未必提供较高税后回报。

242. Karte 242

     Frage

     fundamental equity approach 的主要信息输入是什么？

     Antwort

     公司财务、行业结构、管理质量和估值判断。经理据此形成对个股内在价值与催化因素的主观但可检验观点。

243. Karte 243

     Frage

     liability-driven investing 的起点是什么？

     Antwort

     先描述负债现金流、期限、折现率敏感度与不确定性，再选择对冲资产和剩余回报资产。

244. Karte 244

     Frage

     本币收益公式中的 $R_{FX}>0$ 表示什么？

     Antwort

     表示一单位外币可换得更多本币，即外币相对本币升值；其他条件不变时，它提高未对冲外币资产的本币回报。

245. Karte 245

     Frage

     什么情况下优先考虑 sampling 而非 full replication？

     Antwort

     当指数成分很多、部分证券流动性差，或完整复制的实际困难和成本过高时。节省的实施成本应足以补偿更高的跟踪风险。

246. Karte 246

     Frage

     cash-flow matching 如何降低负债支付风险？

     Antwort

     安排资产的本金和利息在金额与日期上覆盖负债现金流，减少依赖未来再投资或临时卖出资产。

247. Karte 247

     Frage

     currency hedge ratio 如何定义？

     Antwort

     $h=\text{已对冲外币名义金额}/\text{外币敞口}$

248. Karte 248

     Frage

     bond ladder 的基本结构是什么？

     Antwort

     把债券本金分布在连续到期日，到期资金可用于支出或滚入新债。它管理再投资与流动性节奏，不保证免受损失。

249. Karte 249

     Frage

     多重负债的 dedication strategy 如何运作？

     Antwort

     建立债券现金流梯队，逐期覆盖每笔负债。未立即使用的早期现金流也必须按保守再投资假设安排。

250. Karte 250

     Frage

     指数成分调整时，被动组合为何仍会产生交易成本？

     Antwort

     因为组合必须买入新增成分、卖出剔除成分并调整权重。拥挤交易和价差会让实际成交价格偏离指数计算价格。

251. Karte 251

     Frage

     单一确定负债最直接的 cash-flow matching 方法是什么？

     Antwort

     买入到期日和单笔支付额都与负债一致的高质量 zero-coupon bond 或 STRIP。它没有中间票息需要再投资；普通 coupon bond 只匹配本金到期日仍会留下票息再投资风险。

252. Karte 252

     Frage

     目标 hedge ratio 已知时，远期对冲名义金额如何计算？

     Antwort

     $\text{Hedge notional}=h\times\text{current FX exposure}$

253. Karte 253

     Frage

     bond index 为何通常不适合 full replication？

     Antwort

     成分券数量巨大，许多债券交易稀疏或规模很小。全部持有会带来高交易成本和操作负担。

254. Karte 254

     Frage

     另类资产何时能改善多资产组合的分散化？

     Antwort

     当其风险驱动与现有资产不完全重合，且扣除费用、估值滞后和流动性风险后仍有独立回报来源时。

255. Karte 255

     Frage

     单一负债 immunization 的目标是什么？

     Antwort

     让资产在负债到期时的价值对小幅利率变化近似不敏感。做法是匹配现值和利率敏感度，并按需再平衡。

256. Karte 256

     Frage

     本币投资者要对冲外币资产，应在远期中买还是卖该外币？

     Antwort

     卖出该外币、买入本币。这样外币贬值造成的资产换汇损失由远期头寸收益抵消。

257. Karte 257

     Frage

     bond-index sampling 应优先匹配哪些特征？

     Antwort

     优先匹配 duration、曲线节点、信用质量、行业、发行人和 spread exposure。具体取舍取决于 mandate 与交易成本。

258. Karte 258

     Frage

     illiquidity premium 为什么不是保证收益？

     Antwort

     它只是承担锁定期、估值不确定和退出困难的潜在补偿；高费用、差经理或拥挤交易都可能吞掉补偿。

259. Karte 259

     Frage

     经典 immunization 的现值条件是什么？

     Antwort

     资产现值应等于负债现值。若初始现值不足，单靠 duration 匹配不能保证偿付；若有 surplus，应单独管理。

260. Karte 260

     Frage

     tracking difference 与 tracking error 有何区别？

     Antwort

     tracking difference 是一段期间的平均或累计相对回报；tracking error 衡量相对回报的波动。一个描述偏离水平，一个描述偏离稳定性。

261. Karte 261

     Frage

     负债型投资者选择固定收益 benchmark 的首要原则是什么？

     Antwort

     基准的现金流和主要风险暴露应与负债目标相关。最广泛或最流行的债券指数未必能代表负债风险。

262. Karte 262

     Frage

     real assets 何时更可能提供通胀保护？

     Antwort

     当收入或重置价值能随价格水平上升，且融资成本、监管与需求变化未抵消该传导时。

263. Karte 263

     Frage

     FX swap 的两条交易腿是什么？

     Antwort

     先按约定汇率交换两种货币，再在未来按预定远期汇率反向交换。它把现货融资与远期回转合在一份交易中。

264. Karte 264

     Frage

     单一到期负债的 duration 匹配条件是什么？

     Antwort

     资产组合的 Macaulay duration 应与负债支付期限匹配。这样资产价格效应与再投资效应在小幅平行利率变化下大致抵消。

265. Karte 265

     Frage

     管理费如何影响指数基金的 tracking difference？

     Antwort

     通常使基金长期回报低于未扣费指数。若费用稳定，它主要拉低相对回报均值，不一定等比例提高 tracking error。

266. Karte 266

     Frage

     把 hedge fund 一概称为 risk mitigator 有什么问题？

     Antwort

     对冲基金策略差异很大，有些带权益 beta、信用或流动性风险。必须看实际敞口，而不是基金标签。

267. Karte 267

     Frage

     制定 strategic currency hedge 时首先匹配什么？

     Antwort

     首先匹配投资者的风险承受力、负债货币、投资期限和流动性需求，再权衡分散收益与长期对冲成本。

268. Karte 268

     Frage

     immunization 中资产凸性应满足什么条件？

     Antwort

     资产凸性通常应不低于负债凸性。匹配现值和 duration 后，更高凸性为非微小利率变化提供额外缓冲。

269. Karte 269

     Frage

     现金拖累何时会扩大指数跟踪偏差？

     Antwort

     当组合因申购赎回或其他原因持有现金，而基准保持充分投资时。市场上涨期间，未投资现金通常使基金落后于指数。

270. Karte 270

     Frage

     managed futures 为何可能在持续趋势中分散股票风险？

     Antwort

     趋势策略可在多类期货中做多或做空，并随价格趋势调整；震荡反转市场中则可能反复亏损。

271. Karte 271

     Frage

     currency carry signal 偏好什么头寸？

     Antwort

     通常偏好融资低利率货币、持有高利率货币。收益可能被汇率逆转和风险厌恶时的急跌吞没。

272. Karte 272

     Frage

     已 immunize 的组合为何仍需再平衡？

     Antwort

     因为时间流逝、收益率变化和现金流会改变资产与负债的现值和 duration。原来的匹配关系不会自动保持。

273. Karte 273

     Frage

     构建另类资产机会集时，为什么要按风险来源而非名称分类？

     Antwort

     名称会掩盖共同的权益、信用、流动性或杠杆敞口；按风险来源分类更能识别重复风险。

274. Karte 274

     Frage

     证券流动性变差会怎样影响指数复制？

     Antwort

     完整复制更难或成本更高，基金可能改用 representative sampling；抽样组合相对基准的 tracking error 通常更高。

275. Karte 275

     Frage

     currency momentum signal 根据什么建仓？

     Antwort

     根据近期汇率趋势，倾向买入近期较强货币、卖出近期较弱货币。趋势反转是主要风险。

276. Karte 276

     Frage

     只匹配总 duration 会漏掉哪类利率风险？

     Antwort

     会漏掉非平行 yield-curve risk。总 duration 相同的资产与负债仍可能在不同期限利率分别变化时表现不同。

277. Karte 277

     Frage

     配置非流动另类资产前最关键的适合性检查是什么？

     Antwort

     确认投资者能在锁定期内满足支出、抵押品和其他承诺，并能承受估值延迟与退出折价。

278. Karte 278

     Frage

     quantitative equity approach 的核心特点是什么？

     Antwort

     用一致的规则把大量数据转成预测分数和组合权重。其优势是可扩展，主要弱点是数据与模型失效风险。

279. Karte 279

     Frage

     另类资产 strategic allocation 与 opportunistic allocation 有何不同？

     Antwort

     战略配置设定长期目标暴露；机会型配置只在估值、容量与治理条件满足时临时使用，并应有退出规则。

280. Karte 280

     Frage

     currency valuation signal 的基本思路是什么？

     Antwort

     比较汇率与长期基本价值锚，倾向买入显著低估货币、卖出显著高估货币。偏离可以持续很久。

281. Karte 281

     Frage

     负债金额或日期不确定时，cash-flow matching 的主要弱点是什么？

     Antwort

     精确匹配会失去可靠目标。负债估计变化后，原组合可能出现现金缺口并被迫交易。

282. Karte 282

     Frage

     bottom-up equity research 从哪里开始？

     Antwort

     从单个公司开始。研究者先评估公司基本面与估值，再把证券选择汇总成组合。

283. Karte 283

     Frage

     为什么 private-fund commitment 不能等同于立即投资金额？

     Antwort

     资本通常会被分期调用，调用时点和最终投资比例不确定。因此流动性计划要同时看已投资产与未出资承诺。

284. Karte 284

     Frage

     多货币组合的 macro-hedge 如何建立？

     Antwort

     先估计组合对共同汇率驱动的净敏感度，再用一个流动性好的货币、货币篮子或指数衍生品抵消该敏感度。它减少逐项交易，但会留下个别货币的 basis risk。

285. Karte 285

     Frage

     dedication 相对 duration immunization 的主要优势是什么？

     Antwort

     对收益率曲线形状变化和再平衡假设依赖更少。代价通常是成本更高、可选证券更受限制。

286. Karte 286

     Frage

     另类资产配置应持续监控哪些组合层指标？

     Antwort

     实际暴露、未出资承诺、现金流、杠杆、估值时滞、集中度、费用和压力期流动性。

287. Karte 287

     Frage

     top-down equity approach 的第一层决策是什么？

     Antwort

     先判断利率、通胀、政策等宏观趋势，再据此选择可能受益的国家、行业或主题，最后才评估具体公司。

288. Karte 288

     Frage

     FX forward points 主要反映什么？

     Antwort

     主要反映两种货币的利率差及期限。它决定远期相对现货的升贴水，也是滚动对冲成本或收益的重要部分。

289. Karte 289

     Frage

     多重负债 immunization 首先匹配什么？

     Antwort

     首先匹配资产与负债的总现值和整体利率敏感度。随后检查期限分布，避免总量匹配掩盖局部缺口。

290. Karte 290

     Frage

     另类资产流动性计划应做什么压力检查？

     Antwort

     检验分配减少、资本调用增加且公开市场下跌同时发生时，组合是否仍能满足现金需求。

291. Karte 291

     Frage

     外币资产大跌但对冲名义未调整，会出现什么风险？

     Antwort

     会出现 overhedge：卖出的外币远期超过剩余资产敞口，使组合反而形成净空外币头寸。

292. Karte 292

     Frage

     主动 factor strategy 如何产生相对回报？

     Antwort

     系统性超配预期有回报补偿的特征，并低配相反特征。结果取决于因子收益、暴露纯度、成本和时机。

293. Karte 293

     Frage

     contingent immunization 何时从主动管理切换为免疫？

     Antwort

     当资产价值降至仍能锁定负债的 safety-net 水平时。缓冲尚在时可主动管理，缓冲耗尽就停止承担额外风险。

294. Karte 294

     Frage

     个人投资者的 human capital 指什么？

     Antwort

     未来劳动收入的现值。其稳定性、行业敏感度和期限会影响金融资产能承担的风险。

295. Karte 295

     Frage

     如何用 put spread 降低外币下行对冲的 premium？

     Antwort

     买入较高执行价的 currency put，同时卖出同到期的较低执行价 put。卖出权利金补贴成本，但汇率跌破低执行价后，额外保护不再增加。

296. Karte 296

     Frage

     给含期权 fixed-income instrument 做 scenario valuation，至少要输入什么？

     Antwort

     合同现金流、市场价格、基准 yield curve 与 spread、利率 volatility/path，以及 call 或 prepayment 行为假设；情景分析还要输入明确的曲线和利差 shocks。

297. Karte 297

     Frage

     通胀如何影响名义固定支出目标的实际难度？

     Antwort

     通胀会提高未来所需名义金额；若目标按购买力定义，应把现金流随预期通胀调整。

298. Karte 298

     Frage

     activist equity strategy 的回报机制是什么？

     Antwort

     通过集中持股并推动经营、资本配置或治理变化来释放价值。它依赖影响公司的能力，持有期和事件风险通常较高。

299. Karte 299

     Frage

     market fragmentation 是什么？

     Antwort

     订单与流动性分散在多个交易场所；若场所间连接不足，价格透明度、订单互动和最佳执行都可能受损。统一行情数据、订单路由和 trade-through protection 用于连接这些场所。

300. Karte 300

     Frage

     货币对冲为什么会产生流动性风险？

     Antwort

     远期或互换市值不利变化可能触发抵押品、保证金或结算现金需求，即使长期对冲逻辑仍然成立。

301. Karte 301

     Frage

     surplus immunization 直接管理哪个风险量？

     Antwort

     直接管理资产减负债的 surplus 对利率的敏感度。目标不是让资产单独低波动，而是稳定资金充足状况。

302. Karte 302

     Frage

     statistical arbitrage 的基本交易逻辑是什么？

     Antwort

     建立相对价值多空头寸，押注历史或模型关系向正常水平回归。关系断裂、拥挤平仓和成本都可能消灭预期收益。

303. Karte 303

     Frage

     个人的 economic net worth 如何概括？

     Antwort

     可量化资产与 human capital 的现值，减去债务和未来承诺的现值。它比证券账户余额更完整。

304. Karte 304

     Frage

     minimum-variance hedge ratio 由哪两个统计量决定？

     Antwort

     由被对冲收益与对冲工具收益的协方差，以及对冲工具收益的方差决定。

305. Karte 305

     Frage

     资产 duration 短于负债 duration 时，利率下降通常怎样影响 surplus？

     Antwort

     surplus 通常恶化。负债现值对利率下降更敏感，增加幅度会超过资产现值。

306. Karte 306

     Frage

     microstructure equity strategy 主要利用什么？

     Antwort

     利用订单流、价差、流动性和短期价格形成中的规律。持有期通常短，因此延迟和交易成本决定策略是否可行。

307. Karte 307

     Frage

     个人投资目标为什么应写成税后、费用后金额？

     Antwort

     因为真正可用于消费或目标支付的是净现金流。税前目标会高估投资组合可交付的购买力。

308. Karte 308

     Frage

     fixed-income scenario analytics 最有用的输出是什么？

     Antwort

     各情景下的 market value 或 P&L、expected cash flows，以及 duration、convexity 等 sensitivities。这些输出把曲线和 option assumptions 连接到组合风险。

309. Karte 309

     Frage

     多个个人目标发生冲突时，先按什么排序？

     Antwort

     先按必要性、失败代价和期限排序；基本生活与不可推迟目标通常优先于可选目标。

310. Karte 310

     Frage

     主动研究流程为何要先写可证伪假设？

     Antwort

     为了明确什么证据会支持或推翻投资观点。这样能减少事后合理化，并让研究结果可复查。

311. Karte 311

     Frage

     负债现金流分布很广时，为何要匹配 key-rate exposure？

     Antwort

     为了控制不同期限利率独立变动造成的 surplus 风险。只匹配一个总 duration 不能定位曲线节点错配。

312. Karte 312

     Frage

     稳定且类似债券的 human capital 通常怎样影响风险能力？

     Antwort

     通常提高承担金融资产风险的能力，因为未来劳动收入较稳定；但雇主股票或同业风险会削弱这一结论。

313. Karte 313

     Frage

     value equity style 主要寻找什么？

     Antwort

     寻找相对基本面指标价格较低的证券。便宜可能来自错价，也可能补偿真实的经营或财务风险。

314. Karte 314

     Frage

     roll-down return 在什么情况下为正？

     Antwort

     在向上倾斜且形状大致不变的曲线上，债券随期限缩短滚向较低收益率时，价格通常上升。额外收益补偿期限风险，并非无风险套利。

315. Karte 315

     Frage

     个人客户的紧急现金储备属于哪类配置约束？

     Antwort

     属于流动性约束。它应与长期投资组合分开识别，避免在市场下跌时被迫卖出风险资产。

316. Karte 316

     Frage

     fundamental thesis 中 catalyst 的作用是什么？

     Antwort

     提供价格向估计价值收敛的可能触发点。没有催化因素，低估状态可能持续很久。

317. Karte 317

     Frage

     LDI 使用杠杆衍生品时最关键的实施风险是什么？

     Antwort

     抵押品和流动性风险。快速利率变化可能触发追加保证金，迫使计划在不利时点出售资产。

318. Karte 318

     Frage

     个人客户 IPS 的核心作用是什么？

     Antwort

     把可衡量目标、风险能力与意愿、期限、流动性、税务和法律约束转成可执行的投资规则。

319. Karte 319

     Frage

     growth equity style 主要押注什么？

     Antwort

     押注收入、盈利或现金流增长高于市场隐含预期。高增长本身不够，买入价格仍决定未来回报。

320. Karte 320

     Frage

     compare private 与 institutional IPS 时应优先对比哪些维度？

     Antwort

     对比目标受益人、负债或目标现金流、期限、流动性、税务、监管与治理。先列共同维度，再指出方向性差异。

321. Karte 321

     Frage

     leveraged LDI 的 liquidity buffer 应覆盖什么？

     Antwort

     应覆盖压力情景下的抵押品调用和日常现金流，并留出执行时间。缓冲要按冲击幅度、速度和持续期做压力测试。

322. Karte 322

     Frage

     量化信号上线前最先核对哪类数据问题？

     Antwort

     核对时间戳和当时是否真实可得。修订后数据或延迟发布数据若被提前使用，会制造虚假的历史表现。

323. Karte 323

     Frage

     defined-benefit pension plan 的主要利益相关者是谁？

     Antwort

     包括计划参与者与受益人、雇主或发起人、受托人及监管者。配置要处理其责任与激励差异。

324. Karte 324

     Frage

     riding the yield curve 如何设定债券期限与持有期？

     Antwort

     买入期限长于预定持有期的债券，并在到期前卖出。策略收益依赖较高起始收益率和可能的 roll-down capital gain。

325. Karte 325

     Frage

     defined-contribution plan 中主要投资风险由谁承担？

     Antwort

     主要由个人参与者承担，因为退休结果取决于缴费、投资回报、费用和提款路径，雇主通常不承诺固定福利。

326. Karte 326

     Frage

     look-ahead bias 如何扭曲回测？

     Antwort

     把交易当时尚不可得的信息放入决策。回测因此获得现实中无法拥有的预测能力。

327. Karte 327

     Frage

     预期收益率曲线平行下移时，应如何调整 duration？

     Antwort

     通常增加 duration。利率下降时，高 duration 债券的价格上涨幅度更大，但判断错误时损失也更大。

328. Karte 328

     Frage

     defined-benefit pension liability 的关键投资属性是什么？

     Antwort

     它是一串与工资、寿命、通胀或利率相关的长期支付。期限与折现率敏感度决定对冲需求。

329. Karte 329

     Frage

     quality equity style 常用哪些公司特征？

     Antwort

     常用盈利能力、利润稳定性、资产负债表稳健性和治理质量。具体定义必须以策略规则为准。

330. Karte 330

     Frage

     implied forward rate 表示什么？

     Antwort

     表示由当前不同期限即期利率推导出的未来期间利率。它是无套利相对价格，不必等于市场对未来短率的纯预测。

331. Karte 331

     Frage

     sovereign wealth fund 的最终经济利益相关者是谁？

     Antwort

     本国公众及未来受益世代。政府、董事会和管理层代表其行使所有权与治理责任。

332. Karte 332

     Frage

     预期收益率曲线平行上移时，应如何调整 duration？

     Antwort

     通常降低 duration。这样可减少收益率上升造成的价格损失，同时保留较早按高利率再投资的能力。

333. Karte 333

     Frage

     survivorship bias 如何高估策略质量？

     Antwort

     样本只保留存续证券或基金，漏掉失败和退市对象。历史收益会因此显得更高、风险更低。

334. Karte 334

     Frage

     pension funded status 表示什么？

     Antwort

     表示计划资产相对养老金负债的覆盖程度。资产低于负债时存在资金缺口，但计量会受负债估值假设影响。

335. Karte 335

     Frage

     为什么不能把 forward rate 直接当作未来短期利率预测？

     Antwort

     forward rate 同时反映 risk-neutral expected short rate 与 term premium；只有 term premium 为零等额外条件成立时，它才等于预期未来短期利率。

336. Karte 336

     Frage

     stabilization sovereign wealth fund 的主要配置目标是什么？

     Antwort

     在商品收入或财政收入下滑时提供可用资金，因此流动性和资本稳定通常比追求最高长期回报更重要。

337. Karte 337

     Frage

     过度拟合的回测在样本外通常怎样表现？

     Antwort

     表现明显衰减。模型把历史噪声当成稳定规律，参数越多、反复试验越多，风险越大。

338. Karte 338

     Frage

     DB 养老金资产下跌会怎样影响发起人 contribution risk？

     Antwort

     通常会提高未来补缴需求，尤其在负债价值同时上升时。补缴时点可能恰逢发起人经营承压。

339. Karte 339

     Frage

     预期长端收益率相对短端上升时，怎样表达 steepener？

     Antwort

     买入较短期限、卖出较长期限的 Treasury futures，并按 DV01 调整名义金额。目标是从曲线斜率扩大获利，而非押注总体利率方向。

340. Karte 340

     Frage

     投资理念与投资流程应如何衔接？

     Antwort

     流程应把理念转成可重复的研究、买卖与风控规则。无法落实到决策的理念不能解释组合行为。

341. Karte 341

     Frage

     future-generations savings fund 为何通常能持有更多长期资产？

     Antwort

     其提款期限通常更长、短期支出压力较低，因此能承受更高短期波动和一定非流动性，但仍受治理约束。

342. Karte 342

     Frage

     yield-curve curvature 主要描述哪部分变化？

     Antwort

     描述中期收益率相对短端和长端的隆起或凹陷。它与整体 level 和两端 slope 是不同的曲线风险。

343. Karte 343

     Frage

     如何识别主动策略的 style drift？

     Antwort

     比较当前持仓或因子暴露与既定 mandate 的持续偏离。style drift 可以突然发生，也可能从 value 逐步迁向 growth 等其他风格。

344. Karte 344

     Frage

     endowment spending rule 为什么影响资产配置？

     Antwort

     它把年度提款与资产价值连接起来，决定所需流动性及对市场下跌的承受力。规则越平滑，支出越稳定。

345. Karte 345

     Frage

     预期长端收益率相对短端下降时，怎样表达 flattener？

     Antwort

     卖出较短期限、买入较长期限的 Treasury futures，并按 DV01 调整名义金额。这样可聚焦曲线变平，减少平行利率移动的干扰。

346. Karte 346

     Frage

     可持续主动投资优势需要满足什么条件？

     Antwort

     洞见必须能重复获得、尚未被价格完全反映，并在成本后仍有价值。单次成功不证明存在稳定优势。

347. Karte 347

     Frage

     development fund 的双重目标会带来什么治理风险？

     Antwort

     经济发展目标与财务回报目标可能冲突。应明确优先级、商业依据、风险限额与绩效衡量方式。

348. Karte 348

     Frage

     如何构建主要押注 curvature 的 butterfly trade？

     Antwort

     用中期债券对短端和长端债券建立相对头寸，并尽量中和 level 与 slope 暴露。具体方向取决于预期中段变贵还是变便宜。

349. Karte 349

     Frage

     永久 endowment 的长期限为什么仍不等于无限流动性能力？

     Antwort

     因为每年支出、资本承诺和危机期捐赠下降会产生持续现金需求。期限长不能替代流动性预算。

350. Karte 350

     Frage

     组合构建为何不能只按预期 alpha 排名？

     Antwort

     还要考虑风险相关性、交易成本、流动性和约束。最高单项 alpha 不一定带来最高的组合净效用。

351. Karte 351

     Frage

     利率波动率上升通常怎样影响嵌入期权价值？

     Antwort

     通常提高期权价值。其他条件不变，未来利率路径更分散，行权带来的潜在收益更大。

352. Karte 352

     Frage

     private foundation 的最低分配要求如何影响组合？

     Antwort

     它形成年度现金支出约束，需要在追求长期实际增长的同时准备税务合格分配。税务规则已按 2026 年公开资料复核。

353. Karte 353

     Frage

     Active Share 的公式是什么？

     Antwort

     $AS=0.5\sum_i|w_{p,i}-w_{b,i}|$。它汇总组合与基准各证券权重的绝对差。

354. Karte 354

     Frage

     key rate duration 衡量什么？

     Antwort

     衡量某一指定期限收益率变化时，证券或组合价值的敏感度，同时把其他曲线节点暂视为不变。

355. Karte 355

     Frage

     银行 asset–liability management 的核心目标是什么？

     Antwort

     在满足资金与监管约束的同时，管理资产和负债对利率、期限与流动性的错配。

356. Karte 356

     Frage

     active risk budget 的作用是什么？

     Antwort

     把允许的相对风险分配给证券选择、行业、国家、因子或经理。它让组合承担的风险与预期信息优势相匹配。

357. Karte 357

     Frage

     利率波动率上升为何通常不利于 callable bond 持有人？

     Antwort

     因为发行人的赎回期权更有价值，债券价值被压低。投资者把有利的价格上涨空间部分让给了发行人。

358. Karte 358

     Frage

     保险公司投资组合首先要保护谁的合同权利？

     Antwort

     首先保护保单持有人和受益人的合同现金流，同时满足资本、流动性和监管要求。

359. Karte 359

     Frage

     Active Share 衡量哪一种主动程度？

     Antwort

     衡量持仓相对基准有多不同。它是 holdings-based 指标，不直接衡量相对回报波动。

360. Karte 360

     Frage

     银行为何不能只用长期高收益资产匹配短期存款？

     Antwort

     存款可能快速流出，而长期资产难以及时无损变现，形成期限转换与流动性缺口。

361. Karte 361

     Frage

     key rate durations 的主要组合用途是什么？

     Antwort

     定位并对冲非平行曲线风险。它显示总 duration 相同的两个组合在哪些期限节点仍不匹配。

362. Karte 362

     Frage

     长期寿险负债通常怎样影响资产期限选择？

     Antwort

     通常需要更长期、现金流较可预测的资产来管理久期和再投资风险，但资产质量与可变现性仍受约束。

363. Karte 363

     Frage

     active risk 衡量哪一种主动程度？

     Antwort

     衡量组合相对基准收益的波动，通常就是预期或实现的 tracking error。它是 returns-based 风险指标。

364. Karte 364

     Frage

     跨币种债券的较高名义收益率为何不等于较高本币回报？

     Antwort

     汇率变化和套期保值成本会改变本币回报。还要计入不同曲线、信用、流动性和 cross-currency basis 风险。

365. Karte 365

     Frage

     机构的资本与监管约束为何可能改变最优资产组合？

     Antwort

     因为某些资产会占用更多资本、触发集中度或流动性限制；无约束下回报更高的组合可能无法实施。

366. Karte 366

     Frage

     某策略的边际风险贡献过高时应检查什么？

     Antwort

     检查该风险是否得到足够预期 alpha 补偿，以及是否与其他头寸高度相关。必要时缩仓或对冲共同暴露。

367. Karte 367

     Frage

     fixed-income analytical tool 的结果为什么不能直接当成事实？

     Antwort

     模型是现实的简化，输出受数据质量、曲线拟合与行为假设支配，也可能在结构变化时失效。使用前要验证，并用 sensitivity、stress test 与补充分析检查局限。

368. Karte 368

     Frage

     财产与意外险的突发赔付风险如何影响流动性？

     Antwort

     灾害会让赔付集中到来，因此需要充足高流动性资产，并对极端但合理的赔付情景做压力测试。

369. Karte 369

     Frage

     完全汇率对冲后的外国债券回报主要由什么决定？

     Antwort

     主要由外国债券本身回报加上远期对冲的 carry 与 basis 决定。即使汇率方向被压低，两国利差成本仍存在。

370. Karte 370

     Frage

     高 Active Share、较低 active risk 常表示什么？

     Antwort

     常表示分散的个股选择被部分相互抵消。持仓与基准差异大，但组合层面的共同风险偏离较小。

371. Karte 371

     Frage

     交易的 explicit costs 包括什么？

     Antwort

     包括佣金、交易所或监管费用、税费及其他直接列示的收费。它们通常能从成交或结算记录中观察。

372. Karte 372

     Frage

     credit spread 表示什么补偿？

     Antwort

     表示相对低信用风险基准的额外收益率补偿。它综合反映预期信用损失、流动性、风险厌恶和其他溢价。

373. Karte 373

     Frage

     position limit 主要控制什么？

     Antwort

     控制单一证券或发行人对组合损失的最大影响。限制越紧，集中型高确信观点越难充分表达。

374. Karte 374

     Frage

     VWAP 的计算公式是什么？

     Antwort

     $VWAP=Σ_j P_jQ_j/Σ_jQ_j$。

375. Karte 375

     Frage

     跨币种 curve trade 的核心风险预算应分给哪些暴露？

     Antwort

     应分别预算本国与外国 duration、曲线形状、汇率、hedge carry、basis 和信用风险。只看收益率差会漏掉主要损益来源。

376. Karte 376

     Frage

     交易的 implicit costs 包括什么？

     Antwort

     包括买卖价差、市场冲击、延迟成本和未成交机会成本。它们不一定出现在佣金账单上。

377. Karte 377

     Frage

     较低 Active Share、较高 active risk 常表示什么？

     Antwort

     常表示持仓整体接近基准，却集中承担行业、国家或因子偏离。少量共同暴露可以造成较大的相对回报波动。

378. Karte 378

     Frage

     为什么信用利差不能直接当作预期违约损失？

     Antwort

     因为利差还包含流动性溢价、风险溢价、税务和技术性供需影响。只有其中一部分补偿预期违约损失。

379. Karte 379

     Frage

     电子交易平台的核心功能是什么？

     Antwort

     用自动化规则接收、路由或撮合订单，快速传播市场信息，并支持询价、流动性比较和执行；有些平台还连接清算、结算、风险管理与监管报告。

380. Karte 380

     Frage

     流动性约束如何限制主动头寸规模？

     Antwort

     头寸应能在允许时间和市场冲击内退出。成交量低或价差宽时，可承受头寸通常更小。

381. Karte 381

     Frage

     大额订单用 VWAP 评估有什么内生性问题？

     Antwort

     订单自身会影响市场成交量和价格，也就影响基准；占全日成交比例越高，VWAP 越不独立。

382. Karte 382

     Frage

     bottom-up credit analysis 的核心判断是什么？

     Antwort

     判断单一发行人的偿债能力、资本结构、契约保护和证券估值。宏观环境是输入，但证券选择从发行人开始。

383. Karte 383

     Frage

     long-only 主动股票组合的主要结构限制是什么？

     Antwort

     不能用负权重直接表达看空观点。经理最多把不看好的证券降到零，因此负面观点的强度受基准权重限制。

384. Karte 384

     Frage

     单笔成交的 effective spread 公式是什么？

     Antwort

     $ES=2D(P_{exec}-P_{mid})$。

385. Karte 385

     Frage

     rating migration risk 是什么？

     Antwort

     是信用质量上调或下调导致利差和价格变化的风险。即使尚未违约，降级也可能造成显著市值损失。

386. Karte 386

     Frage

     turnover constraint 的主要经济目的是什么？

     Antwort

     限制交易成本、税负和市场冲击侵蚀 alpha。代价是组合对新信息调整得更慢。

387. Karte 387

     Frage

     implementation shortfall 比较哪两个结果？

     Antwort

     比较决定交易时的纸面组合价值与实际执行后的组合价值，把执行延迟、成交价格和未成交机会都纳入。

388. Karte 388

     Frage

     OAS 的核心定义是什么？

     Antwort

     OAS 是在模拟利率路径并按嵌入期权调整现金流后，为使模型现值贴近市场价格而加在无风险利率上的恒定利差。

389. Karte 389

     Frage

     电子交易者按角色可分为哪三类？

     Antwort

     电子自营交易者、buy-side traders 和电子经纪商。自营者为自身盈利，例如电子做市商、套利者和前置交易者；买方交易者执行投资或风险经理的订单；电子经纪商为两类客户提供接入与执行。

390. Karte 390

     Frage

     AUM 增长为何会降低小盘主动策略的 capacity？

     Antwort

     同样的信号需要交易更大的金额，相对市场成交量和可用流动性更高。市场冲击上升后，净 alpha 会下降。

391. Karte 391

     Frage

     top-down credit strategy 的第一层决策是什么？

     Antwort

     先配置信用 beta，例如质量、行业、期限或地区暴露，再选择具体发行人。宏观周期和金融条件主导风险预算。

392. Karte 392

     Frage

     effective spread 公式中的方向变量 $D$ 如何取值？

     Antwort

     买单取 $D=1$，卖单取 $D=-1$。这样不利成交在两种方向上都记为正成本。

393. Karte 393

     Frage

     130/30 equity extension 的基本结构是什么？

     Antwort

     建立约 130% 多头和 30% 空头，净股票暴露约为 100%。卖空所得支持额外多头，但同时增加杠杆与融资风险。

394. Karte 394

     Frage

     预期信用损失的基本分解是什么？

     Antwort

     预期损失约为违约概率乘以 loss given default，再乘以风险暴露。回收率越高，loss given default 越低。

395. Karte 395

     Frage

     implementation shortfall 的主要成本组成是什么？

     Antwort

     显性成本、已成交部分的价格冲击或延迟成本，以及未成交部分的机会成本。各项应使用一致方向符号。

396. Karte 396

     Frage

     含嵌入期权债券为何优先比较 OAS？

     Antwort

     OAS 用于比较嵌入期权不同但其他特征相近的产品。较高 OAS 代表模型给出的风险补偿较高，不保证实际回报更高。

397. Karte 397

     Frage

     低延迟对 electronic news trader、dealer 和 arbitrageur 分别有什么优势？

     Antwort

     news trader 能在旧报价更新前交易；dealer 能先撤单或调仓，降低逆向选择和库存风险；arbitrageur 能在相关价格变化前锁住两条交易腿。

398. Karte 398

     Frage

     回收率下降如何影响信用债估值？

     Antwort

     会提高违约时的预期损失并压低债券价值。其他条件不变，投资者会要求更高信用利差。

399. Karte 399

     Frage

     电子交易错误为何会被迅速放大，Rule 15c3-5 的关键缓解是什么？

     Antwort

     错误指令可高速复制并在相连市场中放大损失。预设客户信用或自营资本限额，再逐单检查价格、数量和重复订单，可在订单进入交易场所前自动拒绝异常流量。

400. Karte 400

     Frage

     spread duration 衡量什么？

     Antwort

     衡量信用利差变化对债券价格的敏感度。近似上，利差上升会按 spread duration 的大小压低价格。

401. Karte 401

     Frage

     surveillance 应怎样识别 spoofing 或 layering？

     Antwort

     关注一侧用非真实挂单诱导市场反应、另一侧真实订单成交后又快速撤单的模式；把账户、平台及相关产品的报单、撤单与成交串联监控，再调查异常警报。

402. Karte 402

     Frage

     流动性交易的首要目标是什么？

     Antwort

     以可接受成本筹集或投入现金，而不是表达新的 alpha 观点。执行通常优先降低市场冲击和时间风险。

403. Karte 403

     Frage

     SWF 长期组合面对哪三类 climate-related environmental risk？

     Antwort

     物理风险来自极端天气和长期气候变化；转型风险来自政策、技术与需求向低碳转移造成的资产重估；责任风险来自损失方索赔及相关法律、声誉和治理影响。

404. Karte 404

     Frage

     执行目标是让成交均价贴近当日成交量加权均价时，应选择哪类算法？

     Antwort

     选择 VWAP algorithm。它参考历史成交量分布，把母订单拆成随日内成交量变化的子订单；实际成交量偏离历史规律时，仍可能偏离 VWAP。

405. Karte 405

     Frage

     其他条件不变，信用利差扩大如何影响债券价格？

     Antwort

     债券价格下降。spread duration 越高，同样的利差扩大造成的价格损失通常越大。

406. Karte 406

     Frage

     alpha trade 的执行紧迫度由什么决定？

     Antwort

     由信号衰减速度与预期交易成本的权衡决定。短寿命信号通常值得更快成交，但不能无视市场冲击。

407. Karte 407

     Frage

     SWF 投资中的 social risk 应具体检查哪些对象？

     Antwort

     检查员工与供应链的人权和劳动条件、客户与社区安全、公平与包容，以及利益相关方接受度。忽视这些问题会损害经营连续性、声誉、盈利与长期社会经营许可。

408. Karte 408

     Frage

     以订单释放时价格为基准，且担心市场迅速朝不利方向移动时，应选择哪类算法？

     Antwort

     选择 Arrival Price algorithm，并提高 urgency。它以减少相对 arrival price 的 implementation shortfall 为目标，在 market impact 与等待造成的 market risk 之间取舍；urgency 越高，通常成交越快、冲击越大。

409. Karte 409

     Frage

     终止组合的业绩应保留到何时？

     Antwort

     应保留到公司仍管理该组合并拥有投资裁量权的最后一个完整计量期，不能追溯删除差业绩。

410. Karte 410

     Frage

     risk-reduction trade 为何常接受较高即时成本？

     Antwort

     因为延迟会继续暴露在不需要的市场风险中。若潜在风险损失大于冲击成本，快速执行更合理。

411. Karte 411

     Frage

     信用组合的预期超额回报应扣除哪些信用损失？

     Antwort

     应从 spread carry 与 roll-down 中扣除预期违约损失和评级迁移造成的价格损失，再扣交易与融资成本。

412. Karte 412

     Frage

     非紧急大单要随实时流动性调整节奏并限制市场参与率，应选择哪类算法？

     Antwort

     选择 Percentage of Volume（POV）algorithm。它按目标参与率和实时市场成交量安排子订单；流动性变薄时成交会自动放慢，较低参与率通常减小即时 market impact，但增加未完成风险。

413. Karte 413

     Frage

     minimum-variance hedge ratio 的基本公式是什么？

     Antwort

     若对冲后收益写成 $R_S-hR_H$，则 $h^*=\operatorname{Cov}(R_S,R_H)/\operatorname{Var}(R_H)$。

414. Karte 414

     Frage

     rebalancing trade 与 alpha trade 的主要区别是什么？

     Antwort

     rebalancing trade 恢复既定风险配置，通常没有独立证券观点。它可以在容忍区间内择机成交，除非偏离已构成重大风险。

415. Karte 415

     Frage

     SWF 的长期直接投资应设置哪些投前和持有期控制？

     Antwort

     投前完成商业、风险和合作方尽调，并由投资委员会审议；由风险、合规和法务独立复核；持有期持续监控组合公司的指标与阈值，触发升级至委员会或董事会。

416. Karte 416

     Frage

     arrival price benchmark 适合衡量什么？

     Antwort

     适合衡量从订单释放到完成之间的执行损益。它把交易后的价格漂移和市场冲击都纳入比较。

417. Karte 417

     Frage

     机构维护资本市场规则时，应禁止哪类内部行为？

     Antwort

     应禁止利用重大非公开信息、市场操纵和其他破坏价格形成或市场公平的行为。

418. Karte 418

     Frage

     market order 优先保证什么？

     Antwort

     优先保证尽快成交，不保证成交价格。流动性差或行情快速变化时，slippage 可能很大。

419. Karte 419

     Frage

     信用债的 liquidity premium 补偿什么？

     Antwort

     补偿难以及时按接近公允价值成交的风险和成本。成交稀疏、报价少或库存承接弱时，该补偿通常更高。

420. Karte 420

     Frage

     VWAP benchmark 最适合哪类执行目标？

     Antwort

     适合希望成交价接近市场同期成交量加权均价的订单。它不直接衡量下单前的投资决定质量。

421. Karte 421

     Frage

     equitized market-neutral 如何在保留多空选股收益的同时恢复市场暴露？

     Antwort

     把 beta-neutral 多空组合与 equity index exposure 配对，使组合获得目标 market beta，同时保留多空选股的相对收益。这样也会重新引入系统性股票市场风险。

422. Karte 422

     Frage

     limit order 优先保证什么？

     Antwort

     优先限制最差成交价格，不保证成交。价格保护越严格，未成交的 opportunity cost 可能越高。

423. Karte 423

     Frage

     enterprise risk management 与孤立风险清单的区别是什么？

     Antwort

     ERM 把跨部门风险、共同驱动和相互作用连接到机构目标与决策，而不是让每类风险各自封闭管理。

424. Karte 424

     Frage

     执行股票与公司债时，主要市场结构差异是什么？

     Antwort

     股票报价通常可执行且 pre/post-trade transparency 较高；公司债报价常为 indicative，交易更多依赖 dealer 与 RFQ，单券流动性也更分散。

425. Karte 425

     Frage

     市场压力下信用债流动性为何会呈非线性恶化？

     Antwort

     买方和做市商可能同时缩减风险承接，卖盘却集中增加。报价深度下降后，小额额外卖出也可能产生更大冲击。

426. Karte 426

     Frage

     为什么 implementation shortfall 比 VWAP 更适合评价未成交部分？

     Antwort

     因为 implementation shortfall 把未成交的机会成本计入，而 VWAP 只比较已成交价格与同期成交均价。

427. Karte 427

     Frage

     买入 CDS protection 获得什么信用暴露？

     Antwort

     获得做空参考实体信用风险的暴露。发生约定信用事件时可获赔，但需定期支付 premium，并承担合约与对手方风险。

428. Karte 428

     Frage

     listed derivatives 与 OTC derivatives 的执行特征有何核心差异？

     Antwort

     listed contracts 条款标准化，并在受监管 venue 交易和集中清算；OTC contracts 可按对手需求定制，但要额外管理双边条款与 counterparty risk。

429. Karte 429

     Frage

     评估 SWF 的财务风险时，应分别检查哪些敞口与控制？

     Antwort

     检查市场、信用、流动性和汇率敞口；再看相应的风险指标与限额，例如 VaR、tracking error、duration、信用评级、发行人上限和币种权重，并用压力测试检验极端情景。

430. Karte 430

     Frage

     永久性 endowment 的核心投资目标是什么？

     Antwort

     在支持当前支出的同时维持长期购买力。组合必须同时服务当代受益人和未来受益人。

431. Karte 431

     Frage

     信用组合的 tail risk 为何不能只用日常波动衡量？

     Antwort

     违约、跳跃和流动性冻结会产生厚尾损失，平稳时期的标准差容易低估它们。需要压力情景和集中度分析补充。

432. Karte 432

     Frage

     spot FX 与交易所股票的执行结构有何核心差异？

     Antwort

     交易所股票集中在受监管 venues；spot FX 主要是 OTC、dealer-intermediated、decentralized 且 fragmented，同一时点可能没有唯一中央订单簿价格。

433. Karte 433

     Frage

     组合何时可以从一个 composite 移到另一个？

     Antwort

     只有投资授权、目标或策略发生有记录的改变，或 composite 被重新定义时才可移动；此前历史仍留在原 composite。

434. Karte 434

     Frage

     broker-dealer 的 order-routing disclosure 应让客户看清什么？

     Antwort

     看清订单如何路由和执行，以及 payment for order flow、profit sharing、fees 或 rebates 等可能影响路由的经济安排，从而评估服务质量与潜在利益冲突。

435. Karte 435

     Frage

     发行人集中度如何放大信用 tail risk？

     Antwort

     单一违约或降级会占据更大组合损失，且相关发行人可能在同一压力情景中一起恶化。分散应按共同风险而非只按债券数量评估。

436. Karte 436

     Frage

     spot FX 的流动性分散在多个电子 venue 时，应选择哪类执行算法？

     Antwort

     选择能跨 venue 搜寻并路由流动性的 execution algorithm。它把大单拆分后送往多个 liquidity pools，适应该市场的分散结构；用户仍要管理成交风险、信息泄露和表面流动性重复显示。

437. Karte 437

     Frage

     新兴市场货币无法直接对冲时，cross-hedge 的主要缺陷是什么？

     Antwort

     代理货币与目标货币不会完全同步，形成 basis risk；资本管制、短期限和浅流动性还会限制可用工具。

438. Karte 438

     Frage

     best-execution review 为什么必须保留书面记录？

     Antwort

     记录比较过的 venues、execution-quality evidence、路由决定与理由，才能证明定期审查真实发生并支持后续纠正。口头复盘不足以供管理层或监管者核验。

439. Karte 439

     Frage

     买入 CDS protection 后，CDS spread 扩大通常如何影响头寸价值？

     Antwort

     通常提高头寸价值。旧合约支付较低 premium，却提供相对市场更有价值的保护。

440. Karte 440

     Frage

     order-driven market 如何形成价格？

     Antwort

     订单被送到中央位置，价格由买卖 order flow 的互动形成；撮合通常按价格优先，再按时间优先。

441. Karte 441

     Frage

     机构采用 Asset Manager Code 后，为何不能只培训投资团队？

     Antwort

     因为客户保护依赖交易、运营、估值、销售和管理层共同执行。准则应覆盖所有会影响资产管理服务的员工。

442. Karte 442

     Frage

     显性交易成本很低，为什么仍不能断定执行质量好？

     Antwort

     因为价差、market impact、延迟和未成交机会成本可能更大。执行评价应看与订单目标一致的总成本。

443. Karte 443

     Frage

     structured note 与同发行人普通 corporate bond 的风险比较重点是什么？

     Antwort

     两者都承担 issuer credit risk；普通 corporate bond 的回报主要来自约定 coupon 和 principal，structured note 还含 embedded derivative，回报取决于 reference asset，payoff 更复杂且二级流动性通常更弱。

444. Karte 444

     Frage

     有效的 transaction-cost analysis 治理应怎样使用结果？

     Antwort

     应按订单动机、规模、市场条件和 benchmark 分组复盘，再调整 broker、venue 和 algorithm。不能只奖励最低表面成本。

445. Karte 445

     Frage

     股票空头最关键的非对称损失是什么？

     Antwort

     价格上涨造成的损失理论上没有上限。经理还要承担借券费、召回、保证金和代付股息风险。

446. Karte 446

     Frage

     为什么 effective spread 比 quoted spread 更贴近单笔实际执行成本？

     Antwort

     因为它用实际成交价相对成交时中间价的偏离计量；quoted spread 只看当时报出的买卖价差，未说明订单最终成交在哪里。

447. Karte 447

     Frage

     利率下降时，MBS 为何会出现 contraction risk？

     Antwort

     借款人更可能提前再融资，现金流提前、duration 缩短。投资者随后可能只能按更低利率再投资。

448. Karte 448

     Frage

     quote-driven market 的核心中介是谁？

     Antwort

     核心中介是报出买卖价格的 dealer。投资者与 dealer 交易，成交质量取决于报价竞争、库存和议价能力。

449. Karte 449

     Frage

     endowment liquidity budget 至少应覆盖什么？

     Antwort

     应覆盖计划支出、运营现金需求、资本调用、保证金和压力期再平衡需求。只看正常年份的支出会低估现金需求。

450. Karte 450

     Frage

     cash-CDS basis trade 比较什么？

     Antwort

     比较同一发行人的现金债利差与 CDS 隐含信用成本。融资、交割条款、流动性和对手方风险会阻止价差立即收敛。

451. Karte 451

     Frage

     未成交订单的 opportunity cost 如何产生？

     Antwort

     理想头寸未建立，而价格随后向有利于原观点的方向移动。成本应按未成交数量相对决策基准的损失计量。

452. Karte 452

     Frage

     发现重大风险没有明确 owner 时，应怎样改进 ERM？

     Antwort

     指定有权限的风险负责人、触发阈值、报告频率和升级路径，并由独立监督确认措施落实。

453. Karte 453

     Frage

     endowment spending rule 为何常使用平滑机制？

     Antwort

     为了缓冲市场波动对年度预算的冲击。平滑越强，支出更稳定，但对资产价值变化反应更慢。

454. Karte 454

     Frage

     信用 relative-value trade 如何减少共同市场风险？

     Antwort

     对相似发行人或证券建立多空头寸，买入相对便宜者并卖出相对昂贵者。规模要中和主要 duration 和信用 beta。

455. Karte 455

     Frage

     endowment liquidity stress test 应同时冲击哪些项目？

     Antwort

     应同时冲击资产估值、可出售性、现金流入、支出和抵押品需求。危机中这些变量往往一起恶化。

456. Karte 456

     Frage

     GIPS 推荐的公允价值层级先后顺序是什么？

     Antwort

     先用活跃市场中相同资产的未调整报价；再用其他可观察输入；最后才用含重大不可观察输入的主观估值。

457. Karte 457

     Frage

     illiquidity premium 何时值得 endowment 承担？

     Antwort

     只有预期净溢价足以补偿锁定期、估值不确定和危机流动性风险时。长期期限本身不等于无限流动性承受力。

458. Karte 458

     Frage

     endowment strategic allocation 应从什么开始？

     Antwort

     从使命、支出政策、风险承受力、流动性和治理能力开始。资产类别预期回报只能在这些约束内使用。

459. Karte 459

     Frage

     non-deliverable forward（NDF）如何结算？

     Antwort

     不实际交割受限货币，而按约定汇率与到期参考汇率的差额，以可交割货币现金净额结算。

460. Karte 460

     Frage

     选择外部经理时，philosophy fit 指什么？

     Antwort

     指经理的投资理念、组合行为和风险来源与 mandate 一致。历史回报好但无法解释其来源，不足以证明适配。

461. Karte 461

     Frage

     什么是 endowment 的 liquidity mismatch？

     Antwort

     短期现金义务超过可在合理成本下变现的资产。账面长期偿付能力强，也可能因错配被迫低价卖出。

462. Karte 462

     Frage

     仅发布一份 Asset Manager Code 声明为何不够？

     Antwort

     因为书面承诺不会自动改变行为。机构还需要责任人、培训、监测、举报、调查、纠正和定期复核。

463. Karte 463

     Frage

     运营预算对 endowment 分配依赖较低时，风险承受力通常怎样变化？

     Antwort

     通常可以承担更多短期市场波动，因为组合不必频繁变现来填补运营预算。仍需单独检查流动性和治理限制。

464. Karte 464

     Frage

     经理选择中发现未披露经济利益时应怎样处理？

     Antwort

     先识别并消除冲突；无法消除时，必须完整披露并按适用义务取得有效同意。不能用过往业绩替代冲突审查。

465. Karte 465

     Frage

     equity market-neutral 组合的首要暴露目标是什么？

     Antwort

     把整体市场 beta 压到接近零，让回报主要来自多空证券选择。零 beta 不保证零波动或正收益。

466. Karte 466

     Frage

     何时用 derivatives 而非 cash securities 调整 beta 更合适？

     Antwort

     当需要快速、低摩擦地改变市场暴露，同时保留现有经理或证券头寸时。前提是抵押品、basis、展期和对手方风险可控。

467. Karte 467

     Frage

     有自然现金流可用时，corridor rebalancing 为什么通常先用现金流纠偏？

     Antwort

     因为把流入投向低配资产、用支出从高配资产提取，可降低额外买卖、税费和 market impact。

468. Karte 468

     Frage

     跨国信用比较必须额外检查什么？

     Antwort

     必须检查主权风险、法律与破产制度、会计可比性、资本管制和本地流动性。相同评级不代表相同损失分布。

469. Karte 469

     Frage

     比较外部经理时为何应使用 net-of-fee return？

     Antwort

     因为费用是资产所有者实际承担的回报拖累。毛回报优势若小于费用差，不能转化为更高净回报。

470. Karte 470

     Frage

     portfolio overlay 的核心用途是什么？

     Antwort

     在不重组全部底层资产的情况下，集中调整 beta、currency、duration 或现金暴露。overlay 必须与底层头寸合并计量风险。

471. Karte 471

     Frage

     如何判断一套 ERM 压力测试需要改进？

     Antwort

     若情景未覆盖关键共同冲击、结果不触发行动或实际损失从不反馈到模型，就应扩大情景、明确决策阈值并闭环复盘。

472. Karte 472

     Frage

     ESG integration 的核心投资含义是什么？

     Antwort

     把财务上重要的环境、社会和治理因素持续纳入分析与决策，目标是改善风险调整后回报。它不自动排除任何行业。

473. Karte 473

     Frage

     机构发现交易分配长期偏向高收费账户，应先修复什么？

     Antwort

     先停止偏向并按公平、预先确定的分配规则处理新交易，再调查历史影响、纠正受损客户并强化监控。

474. Karte 474

     Frage

     用 futures equitize cash 的直接目的是什么？

     Antwort

     让暂时持有的现金获得目标市场 beta，减少 cash drag。期货名义暴露之外仍要保留足够现金满足保证金。

475. Karte 475

     Frage

     GIPS verification 对什么提供保证？

     Antwort

     对公司层面的组合维护以及业绩计算、展示和分发流程是否按标准设计并实施提供保证；它不保证某一份具体组合报告完全准确。

476. Karte 476

     Frage

     ESG screening 与 ESG integration 的区别是什么？

     Antwort

     screening 按预设规则纳入或排除证券；integration 把重要 ESG 信息纳入一般投资分析。两者可以同时使用，但不是同一机制。

477. Karte 477

     Frage

     何时保留部分外币敞口可能降低组合风险？

     Antwort

     只有当该外币回报在相关期限和情景下与本币风险资产呈负协方差时，才可能提供分散。相关性会随制度和压力事件反转，因此不能把任何货币固定当作安全缓冲。

478. Karte 478

     Frage

     dollar-neutral 是否必然等于 beta-neutral？

     Antwort

     不必然。多空名义金额相等只使净资金暴露接近零；若两边 beta 不同，组合仍有市场敏感度。

479. Karte 479

     Frage

     structured note 分析为何要拆成债券与衍生品？

     Antwort

     拆分后才能分别识别发行人信用风险和与参考资产挂钩的非线性 payoff。还应检查上限、障碍、赎回和二级市场流动性。

480. Karte 480

     Frage

     endowment 如何把 ESG 要求落实到外部经理治理？

     Antwort

     把要求写入 mandate，并在选择、任命和持续监控中检查实际流程、持仓与报告。只收一份政策声明不构成有效监督。

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