资本市场预期流程首先要固定什么？

先固定投资目标、预测期限与所需变量。否则同一组数据可能支持彼此不兼容的配置判断。

Professional Conduct Program 的核心目的是什么？

调查并处理受约束人员的潜在职业行为违规，以维护专业标准、项目诚信和投资者信任。

结构性断点会怎样影响历史均值预测？

会降低历史均值的代表性。制度、通胀机制或市场结构改变后，旧样本可能不再来自同一数据生成过程。

本地法律允许、职业标准禁止某行为时，应按哪项要求行动？

按更严格的职业标准行动。适用规则冲突时，应遵守对行为限制更强、对客户保护更高的一方。

为什么宏观预测应写明条件？

因为预测是条件性的。政策、能源价格或金融环境偏离假设时，结论也应随之更新。

收到职业行为举报后，为什么先核实事实而不是直接认定违规？

因为举报只是启动审查的信息，结论必须建立在证据、适用规则和当事人回应上。

点预测为什么应配预测区间？

预测区间显示结果的不确定范围。期限越长或环境越不稳定，单一点值越容易制造虚假的精确感。

研究员被发行人邀请参加全额豪华旅行，应如何处理？

应拒绝不必要的高额招待，或由雇主承担合理的必要费用。这样避免礼遇削弱独立性与客观性。

如何检查一组资本市场预测的内部一致性？

核对增长、通胀、政策利率、收益率与风险溢价之间是否讲得通。例如更高通胀不能在无理由时同时配上更低名义利率。

职业行为纪律程序为何包含多层同行审查？

为让调查、违规判断和制裁经过独立复核，减少单一决定者造成的不一致或偏见。

长期实际经济增长的两个基本来源是什么？

劳动投入增长与劳动生产率增长。短期需求刺激不能永久替代这两个供给侧来源。

分析师把外部报告改标题后当作自己的研究发布，是否违规？

违规。实质使用他人成果却不清楚注明来源，构成误导性陈述；应保留引用并说明自己的增量分析。

其他条件不变，正向总需求冲击通常先怎样影响产出与通胀？

短期内通常同时推高产出与通胀压力。影响大小取决于经济闲置程度和政策反应。

职业行为违规可能影响哪些资格？

可能导致会员资格或使用专业称号的权利被暂停、撤销，也可能限制候选人继续参加相关项目。

business cycle 指什么？

经济活动围绕长期趋势出现的扩张与收缩。它描述周期波动，不等于长期增长趋势本身。

经理不懂新模型却独自签发建议，应先做什么？

应先获得培训、合格复核或拒绝超出能力的职责。职位授权不能替代完成工作所需的专业能力。

负向供给冲击为何难处理？

它往往压低实际产出并推高通胀，使稳定物价与支持增长两个目标发生冲突。

业绩衡量（performance measurement）回答什么？

回答组合实际取得了多少回报、承担了多少风险。它描述结果，不解释来源，也不判断经理是否有技能。

预期通胀上升会怎样影响给定名义收益率的预期实际收益？

会降低预期实际收益。近似关系是实际收益约等于名义收益减去通胀率。

年度 Professional Conduct Statement 的作用是什么？

让会员定期披露可能影响职业资格的行为事项，并重新确认其持续遵守相关义务。

紧缩货币政策通常先通过什么渠道压低需求？

通过提高融资成本并收紧金融条件，抑制利率敏感的消费与投资。传导有时滞，也会受信贷环境影响。

回报归因（return attribution）回答什么？

把主动回报拆到配置、证券选择或曲线等已实施决策，说明超额收益从哪里来。

陡峭的名义收益率曲线能单独证明未来短端利率会上升吗？

不能。长短端利差还可能包含期限溢价，因此必须把预期利率路径与期限溢价分开解释。

收到 Professional Conduct inquiry 时应采取什么基本做法？

按要求及时、诚实地回应并保存相关记录。询问本身不是最终违规结论，但不合作会扩大问题。

扩张性财政政策何时更可能推高利率？

经济接近产能上限且融资需求增加时更可能推高利率；若经济严重低迷或央行抵消冲击，结果可能不同。

风险归因（risk attribution）回答什么？

把组合总风险或相对基准的 active risk 分配给具体资产、因子和投资决策，说明风险由哪里产生。

市场压力期为何跨国风险资产相关性常会上升？

共同风险厌恶、融资约束与同步去杠杆会压过本地因素，削弱平时观察到的分散化效果。

分析师从高管私下得知未公布的重大收购，应如何处理相关证券？

不得交易或促使他人交易，并应把信息限制在合规渠道内，直到信息公开或不再重大。

回报归因与风险归因的判断对象有何不同？

回报归因解释已实现的主动收益；风险归因解释预期或实现的风险贡献。前者问“赚亏来自哪里”，后者问“风险来自哪里”。

中短期限高质量债券的预期持有期收益可拆成哪些部分？

票息收入、收益率曲线滚降、预期收益率变化带来的价格变动，以及违约或降级损失。费用也应扣除。

养老金受托人应把谁的经济利益放在首位？

把计划受益人的利益放在首位，并依照计划文件和适用法律履行审慎责任，而不是优先满足发起人的短期财务目标。

选择业绩归因方法时应先匹配什么？

先匹配投资流程和决策层级，再检查持仓、交易、因子与基准数据的粒度、质量和成本；方法必须能解释经理实际可控制的决策。

分析师把多个公开线索拼成非公开结论，可以据此交易吗？

可以，前提是结论并非来自重大非公开信息。由公开信息和非重大信息形成的独立分析属于 mosaic approach。

股利折现框架如何表达权益预期回报？

稳定增长假设下，预期回报约为股利收益率加长期股利增长率。估值倍数变化需另行加入。

一套有效的业绩归因应满足哪些核心条件？

它应与总回报或总风险对账，映射真实决策流程，量化各主动决策，并能清楚解释主动收益或风险。

duration 价格近似在什么条件下最可靠？

收益率小幅、近似平行变动时最可靠。变动较大时应加入凸性，曲线非平行移动时应分期限估计。

交易员只为制造活跃成交假象而在关联账户间对敲，是否违规？

违规。交易没有真实投资目的，意在误导市场参与者对成交量或需求的判断。

资产所有者与外部经理的归因决策层级有何不同？

资产所有者先看政策配置、战术偏离和经理选择；外部经理则按授权下钻到行业、证券、期限或因子决策。

用盈利收益率估计权益回报时，必须避免把什么当成永久增长？

避免把周期高点的盈利或一次性利润当成永久增长。应先把利润率与盈利水平正常化。

把重大建议先发给高收费客户、数小时后才发给其他客户，是否公平？

通常不公平。服务层级可有差异，但重大投资建议应按预先设计的客观流程公平传播，不能让偏爱客户先交易。

房地产的预期总回报可怎样拆分？

按一致的指数口径，总回报分为 income return 与 capital growth：前者是净收入相对投入资本，后者是资产价值变动扣除资本支出和资本回收后相对投入资本的回报。不要再另行扣除同一笔资本支出。

宏观归因（macro attribution）与微观归因（micro attribution）如何分层？

宏观归因解释政策资产配置与经理选择等高层决策；微观归因解释授权内的行业、因子和证券选择。

未对冲外币资产的本币回报由什么组成？

外币资产的本地货币回报与汇率变动共同决定；精确总回报还包含二者的交叉项。

经理散布自己知道是假的并购传闻来抬高持仓，主要违反什么原则？

违反市场完整性要求。虚假信息旨在影响价格，属于信息型市场操纵。

配置效应（allocation effect）反映什么？

反映组合相对基准高配或低配不同板块所带来的主动回报。它关注权重决策，而非板块内选股。

其他条件不变，房地产 capitalization rate 上升意味着什么？

当前收入对应的估值倍数下降，资产价值承压。关系近似为价值等于净经营收入除以 cap rate。

客户资料三年未更新，经理能否直接推荐高波动集中策略？

不能。应先更新客户目标、经验和约束，再从整体组合判断该策略是否合适。

uncovered interest parity 的核心预测是什么？

两国利差应由预期汇率变动抵消，使未对冲的预期回报趋于一致。现实中风险溢价会造成持续偏离。

选择效应（selection effect）反映什么？

反映组合在某板块内选出的证券相对该板块基准的表现。它把板块权重影响留给配置效应。

在职员工准备向雇主客户提供竞争性副业，应先做什么？

先向雇主完整披露并取得同意。未经同意抢占雇主业务，会与对雇主的忠诚义务冲突。

CFA Level III 投资组合管理路径闪卡：核心与路径复习

用约480张原创简体中文闪卡复习 CFA Level III 共同核心与 Portfolio Management 路径，覆盖资产配置、组合构建、业绩评估、衍生品、伦理、权益、固定收益与交易执行。

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تفاصيل الرزمة

البطاقات: ٤٨٠ بطاقة
الإصدار: ١
تاريخ النشر: ٣ سبتمبر ٢٠٢٦
آخر تحديث: ٣ سبتمبر ٢٠٢٦
الترخيص: Common knowledge · CC0 1.0
لغات الجمهور: zh
الوسوم: cfa-l3, core-asset-allocation, core-ethics, core-performance, core-derivatives-risk, core-portfolio-construction, pm-equity, pm-fixed-income, pm-trading-institutional

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حول هذه الرزمة

这套约480张原创简体中文闪卡，面向选择 Portfolio Management 路径的 CFA Level III 学习者。范围按 2026 与 2027 年公开考纲核对：共同核心包括资产配置、组合构建、业绩评估、衍生品与风险管理、伦理与职业标准；路径部分包括指数与主动权益、负债驱动与指数固收、收益率曲线、信用策略、交易执行和机构投资组合案例。共同核心约占卡片的三分之二，路径内容约占三分之一。公开考纲列在共同核心中的个人客户概览与另类资产配置基础会保留，但不会扩展到 Private Wealth 或 Private Markets 专业路径。

卡片练习这些映射：概念或策略到用途与关键机制，公式名称到公式，变量到含义与适用条件，输入变化到结果方向，指标或计算结果到投资含义，目标与约束到决策，建议到主要理由与风险，以及常见 command word 到作答行为。公式回忆、变量与条件、结果解释、决策规则、command-word 行为会拆成不同卡片。只有在反向识别能区分容易混淆的概念时，才加入情境到概念的反向卡；不会机械生成所有排列，也不收录需要完整案例才能成立的孤立答案。

学习顺序先搭好宏观预期、资产配置和组合构建，再进入业绩评估、风险工具与伦理判断，最后处理 Portfolio Management 路径中的权益、固定收益、交易和机构整合。相关方向卡会被错开，避免上一张直接提示下一张。每张卡只承担一个主要检索任务；公式、条件、解释和选择不会挤在同一张卡里。

不收录完整 constructed response、vignette、模拟题、真题、答案、评分标准、课程原文、专有词表、第三方图表或卡组文字。闪卡用于巩固检索与决策语言，不能替代 item set、essay 和 mock exam 练习。

本套卡由独立作者制作，与 CFA Institute 无隶属、认可或赞助关系；未复制任何考试题、答案、评分标准、课程原文、专有词表、图表或第三方卡组文字。官方要求：CFA Program Level III exam。

بطاقات هذه الرزمة

البطاقة ١
السؤال
资本市场预期流程首先要固定什么？
الإجابة
先固定投资目标、预测期限与所需变量。否则同一组数据可能支持彼此不兼容的配置判断。
البطاقة ٢
السؤال
Professional Conduct Program 的核心目的是什么？
الإجابة
调查并处理受约束人员的潜在职业行为违规，以维护专业标准、项目诚信和投资者信任。
البطاقة ٣
السؤال
结构性断点会怎样影响历史均值预测？
الإجابة
会降低历史均值的代表性。制度、通胀机制或市场结构改变后，旧样本可能不再来自同一数据生成过程。
البطاقة ٤
السؤال
本地法律允许、职业标准禁止某行为时，应按哪项要求行动？
الإجابة
按更严格的职业标准行动。适用规则冲突时，应遵守对行为限制更强、对客户保护更高的一方。
البطاقة ٥
السؤال
为什么宏观预测应写明条件？
الإجابة
因为预测是条件性的。政策、能源价格或金融环境偏离假设时，结论也应随之更新。
البطاقة ٦
السؤال
收到职业行为举报后，为什么先核实事实而不是直接认定违规？
الإجابة
因为举报只是启动审查的信息，结论必须建立在证据、适用规则和当事人回应上。
البطاقة ٧
السؤال
点预测为什么应配预测区间？
الإجابة
预测区间显示结果的不确定范围。期限越长或环境越不稳定，单一点值越容易制造虚假的精确感。
البطاقة ٨
السؤال
研究员被发行人邀请参加全额豪华旅行，应如何处理？
الإجابة
应拒绝不必要的高额招待，或由雇主承担合理的必要费用。这样避免礼遇削弱独立性与客观性。
البطاقة ٩
السؤال
如何检查一组资本市场预测的内部一致性？
الإجابة
核对增长、通胀、政策利率、收益率与风险溢价之间是否讲得通。例如更高通胀不能在无理由时同时配上更低名义利率。
البطاقة ١٠
السؤال
职业行为纪律程序为何包含多层同行审查？
الإجابة
为让调查、违规判断和制裁经过独立复核，减少单一决定者造成的不一致或偏见。
البطاقة ١١
السؤال
长期实际经济增长的两个基本来源是什么？
الإجابة
劳动投入增长与劳动生产率增长。短期需求刺激不能永久替代这两个供给侧来源。
البطاقة ١٢
السؤال
分析师把外部报告改标题后当作自己的研究发布，是否违规？
الإجابة
违规。实质使用他人成果却不清楚注明来源，构成误导性陈述；应保留引用并说明自己的增量分析。
البطاقة ١٣
السؤال
其他条件不变，正向总需求冲击通常先怎样影响产出与通胀？
الإجابة
短期内通常同时推高产出与通胀压力。影响大小取决于经济闲置程度和政策反应。
البطاقة ١٤
السؤال
职业行为违规可能影响哪些资格？
الإجابة
可能导致会员资格或使用专业称号的权利被暂停、撤销，也可能限制候选人继续参加相关项目。
البطاقة ١٥
السؤال
business cycle 指什么？
الإجابة
经济活动围绕长期趋势出现的扩张与收缩。它描述周期波动，不等于长期增长趋势本身。
البطاقة ١٦
السؤال
经理不懂新模型却独自签发建议，应先做什么？
الإجابة
应先获得培训、合格复核或拒绝超出能力的职责。职位授权不能替代完成工作所需的专业能力。
البطاقة ١٧
السؤال
负向供给冲击为何难处理？
الإجابة
它往往压低实际产出并推高通胀，使稳定物价与支持增长两个目标发生冲突。
البطاقة ١٨
السؤال
业绩衡量（performance measurement）回答什么？
الإجابة
回答组合实际取得了多少回报、承担了多少风险。它描述结果，不解释来源，也不判断经理是否有技能。
البطاقة ١٩
السؤال
预期通胀上升会怎样影响给定名义收益率的预期实际收益？
الإجابة
会降低预期实际收益。近似关系是实际收益约等于名义收益减去通胀率。
البطاقة ٢٠
السؤال
年度 Professional Conduct Statement 的作用是什么？
الإجابة
让会员定期披露可能影响职业资格的行为事项，并重新确认其持续遵守相关义务。
البطاقة ٢١
السؤال
紧缩货币政策通常先通过什么渠道压低需求？
الإجابة
通过提高融资成本并收紧金融条件，抑制利率敏感的消费与投资。传导有时滞，也会受信贷环境影响。
البطاقة ٢٢
السؤال
回报归因（return attribution）回答什么？
الإجابة
把主动回报拆到配置、证券选择或曲线等已实施决策，说明超额收益从哪里来。
البطاقة ٢٣
السؤال
陡峭的名义收益率曲线能单独证明未来短端利率会上升吗？
الإجابة
不能。长短端利差还可能包含期限溢价，因此必须把预期利率路径与期限溢价分开解释。
البطاقة ٢٤
السؤال
收到 Professional Conduct inquiry 时应采取什么基本做法？
الإجابة
按要求及时、诚实地回应并保存相关记录。询问本身不是最终违规结论，但不合作会扩大问题。
البطاقة ٢٥
السؤال
扩张性财政政策何时更可能推高利率？
الإجابة
经济接近产能上限且融资需求增加时更可能推高利率；若经济严重低迷或央行抵消冲击，结果可能不同。
البطاقة ٢٦
السؤال
风险归因（risk attribution）回答什么？
الإجابة
把组合总风险或相对基准的 active risk 分配给具体资产、因子和投资决策，说明风险由哪里产生。
البطاقة ٢٧
السؤال
市场压力期为何跨国风险资产相关性常会上升？
الإجابة
共同风险厌恶、融资约束与同步去杠杆会压过本地因素，削弱平时观察到的分散化效果。
البطاقة ٢٨
السؤال
分析师从高管私下得知未公布的重大收购，应如何处理相关证券？
الإجابة
不得交易或促使他人交易，并应把信息限制在合规渠道内，直到信息公开或不再重大。
البطاقة ٢٩
السؤال
回报归因与风险归因的判断对象有何不同？
الإجابة
回报归因解释已实现的主动收益；风险归因解释预期或实现的风险贡献。前者问“赚亏来自哪里”，后者问“风险来自哪里”。
البطاقة ٣٠
السؤال
中短期限高质量债券的预期持有期收益可拆成哪些部分？
الإجابة
票息收入、收益率曲线滚降、预期收益率变化带来的价格变动，以及违约或降级损失。费用也应扣除。
البطاقة ٣١
السؤال
养老金受托人应把谁的经济利益放在首位？
الإجابة
把计划受益人的利益放在首位，并依照计划文件和适用法律履行审慎责任，而不是优先满足发起人的短期财务目标。
البطاقة ٣٢
السؤال
选择业绩归因方法时应先匹配什么？
الإجابة
先匹配投资流程和决策层级，再检查持仓、交易、因子与基准数据的粒度、质量和成本；方法必须能解释经理实际可控制的决策。
البطاقة ٣٣
السؤال
债券价格变化的 duration 一阶近似是什么？
الإجابة
$ΔP/P≈-D_{mod}Δy$ 。
البطاقة ٣٤
السؤال
分析师把多个公开线索拼成非公开结论，可以据此交易吗？
الإجابة
可以，前提是结论并非来自重大非公开信息。由公开信息和非重大信息形成的独立分析属于 mosaic approach。
البطاقة ٣٥
السؤال
股利折现框架如何表达权益预期回报？
الإجابة
稳定增长假设下，预期回报约为股利收益率加长期股利增长率。估值倍数变化需另行加入。
البطاقة ٣٦
السؤال
一套有效的业绩归因应满足哪些核心条件？
الإجابة
它应与总回报或总风险对账，映射真实决策流程，量化各主动决策，并能清楚解释主动收益或风险。
البطاقة ٣٧
السؤال
duration 价格近似在什么条件下最可靠？
الإجابة
收益率小幅、近似平行变动时最可靠。变动较大时应加入凸性，曲线非平行移动时应分期限估计。
البطاقة ٣٨
السؤال
交易员只为制造活跃成交假象而在关联账户间对敲，是否违规？
الإجابة
违规。交易没有真实投资目的，意在误导市场参与者对成交量或需求的判断。
البطاقة ٣٩
السؤال
资产所有者与外部经理的归因决策层级有何不同？
الإجابة
资产所有者先看政策配置、战术偏离和经理选择；外部经理则按授权下钻到行业、证券、期限或因子决策。
البطاقة ٤٠
السؤال
用盈利收益率估计权益回报时，必须避免把什么当成永久增长？
الإجابة
避免把周期高点的盈利或一次性利润当成永久增长。应先把利润率与盈利水平正常化。
البطاقة ٤١
السؤال
把重大建议先发给高收费客户、数小时后才发给其他客户，是否公平？
الإجابة
通常不公平。服务层级可有差异，但重大投资建议应按预先设计的客观流程公平传播，不能让偏爱客户先交易。
البطاقة ٤٢
السؤال
房地产的预期总回报可怎样拆分？
الإجابة
按一致的指数口径，总回报分为 income return 与 capital growth：前者是净收入相对投入资本，后者是资产价值变动扣除资本支出和资本回收后相对投入资本的回报。不要再另行扣除同一笔资本支出。
البطاقة ٤٣
السؤال
宏观归因（macro attribution）与微观归因（micro attribution）如何分层？
الإجابة
宏观归因解释政策资产配置与经理选择等高层决策；微观归因解释授权内的行业、因子和证券选择。
البطاقة ٤٤
السؤال
未对冲外币资产的本币回报由什么组成？
الإجابة
外币资产的本地货币回报与汇率变动共同决定；精确总回报还包含二者的交叉项。
البطاقة ٤٥
السؤال
经理散布自己知道是假的并购传闻来抬高持仓，主要违反什么原则？
الإجابة
违反市场完整性要求。虚假信息旨在影响价格，属于信息型市场操纵。
البطاقة ٤٦
السؤال
配置效应（allocation effect）反映什么？
الإجابة
反映组合相对基准高配或低配不同板块所带来的主动回报。它关注权重决策，而非板块内选股。
البطاقة ٤٧
السؤال
其他条件不变，房地产 capitalization rate 上升意味着什么？
الإجابة
当前收入对应的估值倍数下降，资产价值承压。关系近似为价值等于净经营收入除以 cap rate。
البطاقة ٤٨
السؤال
客户资料三年未更新，经理能否直接推荐高波动集中策略？
الإجابة
不能。应先更新客户目标、经验和约束，再从整体组合判断该策略是否合适。
البطاقة ٤٩
السؤال
uncovered interest parity 的核心预测是什么？
الإجابة
两国利差应由预期汇率变动抵消，使未对冲的预期回报趋于一致。现实中风险溢价会造成持续偏离。
البطاقة ٥٠
السؤال
选择效应（selection effect）反映什么？
الإجابة
反映组合在某板块内选出的证券相对该板块基准的表现。它把板块权重影响留给配置效应。
البطاقة ٥١
السؤال
在职员工准备向雇主客户提供竞争性副业，应先做什么？
الإجابة
先向雇主完整披露并取得同意。未经同意抢占雇主业务，会与对雇主的忠诚义务冲突。
البطاقة ٥٢
السؤال
波动率 clustering 对短期风险预测有什么含义？
الإجابة
大幅波动后往往仍有较高波动，因此近期冲击应提高短期条件波动率预测，而不是只用长期常数。
البطاقة ٥٣
السؤال
经理选择中，returns-based 与 holdings-based style analysis 各自看什么？
الإجابة
returns-based 从一段实际收益序列自上而下估计平均因子暴露，易于跨经理比较，但可能掩盖当前风格；holdings-based 从某时点的实际持仓自下而上估计当前暴露，更及时，却依赖持仓透明度并可能受 stale pricing 或 window dressing 影响。
البطاقة ٥٤
السؤال
purchasing power parity 更适合哪种汇率判断？
الإجابة
更适合长期估值锚，而不是短期择时。运输成本、非贸易品和资本流动会让偏离维持很久。
البطاقة ٥٥
السؤال
朋友询问某客户的持仓，经理应如何回应？
الإجابة
应拒绝披露。只有客户授权、适用法律要求，或信息涉及依法应处理的违法活动时，才考虑例外。
البطاقة ٥٦
السؤال
归因中的交互效应表示什么？
الإجابة
表示主动权重与板块内主动回报同时存在时的联合作用。不同归因模型可把它单列或并入其他效应。
البطاقة ٥٧
السؤال
新兴市场 country risk premium 应补偿哪些额外风险？
الإجابة
应补偿主权、政治、制度、资本流动与市场流动性等不可由成熟市场基准解释的风险。不能把全部利差都当作纯回报。
البطاقة ٥٨
السؤال
客户承诺若超越基准就私下奖励经理，经理应如何处理？
الإجابة
接受前应让客户提议和雇主同意都形成书面记录。额外报酬可能改变经理对不同客户的时间和风险分配。
البطاقة ٥٩
السؤال
按全球市值配置与按 GDP 配置的主要差别是什么？
الإجابة
市值权重反映可交易资产的市场价值；GDP 权重反映经济产出。GDP 大不代表当地证券市场同样深或可投资。
البطاقة ٦٠
السؤال
持仓归因（holdings-based attribution）的主要盲点是什么？
الإجابة
期内交易可能被快照遗漏。只看期初或期末持仓，无法完整重建动态组合的真实暴露。
البطاقة ٦١
السؤال
投资治理框架必须先分清哪三类职责？
الإجابة
所有者或受托人的目标设定、治理机构的监督，以及投资团队的执行。职责清楚才能形成可追责的决策链。
البطاقة ٦٢
السؤال
主管发现 restricted-list 控制失效后，能否只口头提醒团队？
الإجابة
不能。应调查原因、限制相关活动，并建立可执行的预防与监测程序；合理监督需要制度和跟进。
البطاقة ٦٣
السؤال
固定收益归因中的 carry 指什么？
الإجابة
指在收益率和信用状况近似不变时，随持有时间获得的票息与价格滚降贡献。
البطاقة ٦٤
السؤال
economic balance sheet 比金融账户多看什么？
الإجابة
它把可量化的非交易资产与未来义务也纳入，例如 human capital、养老金承诺或资源收入。
البطاقة ٦٥
السؤال
分析师未理解外部模型就直接采用其买入信号，是否有合理基础？
الإجابة
没有。使用第三方研究仍需评估数据、方法、假设和适用性，不能把供应商声誉当作替代。
البطاقة ٦٦
السؤال
investment policy statement 的核心用途是什么？
الإجابة
把目标、风险、约束、战略配置与治理规则写成可执行的共同基准，减少临场决策漂移。
البطاقة ٦٧
السؤال
交易归因（transactions-based attribution）的主要优势是什么？
الإجابة
能用实际交易和现金流更完整地重建期内暴露。代价是数据、清洗和对账要求更高。
البطاقة ٦٨
السؤال
员工离职时复制雇主的客户档案供新公司使用，是否合适？
الإجابة
通常不合适。档案和机密信息属于雇主，除非得到同意或适用法律另有授权，不应带走或使用。
البطاقة ٦٩
السؤال
economic balance sheet 中负债应如何计量？
الإجابة
按与其时间、金额和不确定性相符的折现率计算未来现金流现值。只看名义总额会忽略期限。
البطاقة ٧٠
السؤال
固定收益归因如何解释无风险曲线变化？
الإجابة
把回报分配给曲线水平、斜率或曲率等利率变动。期限结构暴露决定各部分的敏感度。
البطاقة ٧١
السؤال
asset-only 配置优化什么？
الإجابة
只优化资产组合自身的风险与回报，不把负债或具体目标缺口直接放进目标函数。
البطاقة ٧٢
السؤال
客户报告省略模型已知的重大流动性限制，是否合适？
الإجابة
不合适。应清楚说明投资流程的重要限制和风险，使客户能理解建议在何种条件下可能失效。
البطاقة ٧٣
السؤال
risk capacity 与 risk tolerance 有何区别？
الإجابة
risk capacity 是承担损失的财务能力；risk tolerance 是愿意承受波动或损失的心理与政策意愿。
البطاقة ٧٤
السؤال
经理聘用与续聘中的 Type I、Type II error 分别是什么？
الإجابة
Type I 是聘用或留任其实没有技能、后来低于预期的经理；Type II 是拒聘或解雇其实有技能、后来达到或超过预期的经理。前者错把噪声当技能，后者错过真实技能。
البطاقة ٧٥
السؤال
分析师担任所研究公司的董事，应采取什么冲突控制？
الإجابة
优先考虑回避该覆盖；若无法避免，应向雇主和相关客户醒目、完整地披露，并设置独立复核。
البطاقة ٧٦
السؤال
liability-relative 配置主要管理什么风险？
الإجابة
主要管理资产相对负债价值的波动与资金缺口，而不是孤立地最小化资产波动。
البطاقة ٧٧
السؤال
另类投资为何特别难选合适的业绩基准？
الإجابة
它们通常流动性较低、透明度不足，可用市场基准也更少；这些特征使人很难找到同时做到可投资、可计量且与策略匹配的基准。
البطاقة ٧٨
السؤال
报告把分析师预测写成“公司明年利润必增”，应如何修正？
الإجابة
明确标为观点或预测，并披露关键假设。事实、估计和意见必须让读者容易区分。
البطاقة ٧٩
السؤال
能力高但意愿低时，风险水平应受什么约束？
الإجابة
应受较低的风险意愿约束，同时通过沟通确认意愿是否基于误解。不能仅因财务能力高就提高风险。
البطاقة ٨٠
السؤال
久期错配在固定收益归因中揭示什么？
الإجابة
揭示组合与基准对利率变动的敏感度差异。利率方向相同，久期差异会制造主动回报或损失。
البطاقة ٨١
السؤال
goals-based 配置的基本决策单元是什么？
الإجابة
每个目标及其所需资金路径。不同优先级、期限和失败代价的目标可对应不同子组合。
البطاقة ٨٢
السؤال
研究作者离职后，公司能否立即删除建议的支持记录？
الإجابة
不能仅因作者离职就删除。应按适用法律和公司政策保留足以支持分析、建议和投资行动的记录。
البطاقة ٨٣
السؤال
一个有用的 asset class 应具备什么特征？
الإجابة
内部资产有相近经济驱动，类别间有可区分的风险回报特征，并且能以可投资方式获得暴露。
البطاقة ٨٤
السؤال
比较 attribution 与 appraisal 时应先写什么？
الإجابة
先写两者的判断对象：归因解释主动回报来源，评价判断风险调整后结果是否显示技能。
البطاقة ٨٥
السؤال
经理得知客户即将大额买入后先为自己买入，是否违规？
الإجابة
违规。客户和雇主交易应优先于个人受益交易；个人账户不得利用待执行订单抢先获利。
البطاقة ٨٦
السؤال
strategic asset allocation 决定什么？
الإجابة
决定与长期目标和约束一致的基准性资产组合，是持续风险来源的主要选择，不是短期市场判断。
البطاقة ٨٧
السؤال
合格业绩基准应通过哪些基本检验？
الإجابة
基准应含义明确、可投资、可计量、与授权相称、反映经理当前观点、事先确定，并由经理接受为评价责任基准。
البطاقة ٨٨
السؤال
risk factor 与 asset class 的区别是什么？
الإجابة
risk factor 是跨资产解释回报共振的底层驱动；asset class 是证券或资产的可投资分组。一个资产可同时暴露于多个因子。
البطاقة ٨٩
السؤال
顾问收取基金公司的介绍费，应何时披露？
الإجابة
应在客户建立服务关系前，向客户和适当的雇主披露报酬性质与安排，使其能判断偏见和总成本。
البطاقة ٩٠
السؤال
治理能力不足时，复杂策略应怎样调整？
الإجابة
降低复杂度，优先透明、可监控且流动性合适的实现方式。无法监督的额外收益来源不应进入组合。
البطاقة ٩١
السؤال
广泛市场指数与风格指数分别适合评价什么？
الإجابة
广泛市场指数代表整个资产类别；风格指数缩小到与经理实际风格相近的机会集，例如小盘价值股。
البطاقة ٩٢
السؤال
考后只说“考试很难”与透露具体考题，哪种行为被禁止？
الإجابة
透露具体考题或保密考试内容被禁止；只表达一般难度意见通常不损害项目安全。
البطاقة ٩٣
السؤال
long asset、short forward、covered call 与 protective put 的 delta 如何比较？
الإجابة
每单位标的：long asset 为 $+1$ ，short forward 约为 $-1$ ；covered call 为 $1-Δ_C$ ，protective put 为 $1+Δ_P$ ，后两种通常介于 0 与 1。
البطاقة ٩٤
السؤال
授权给外部经理后，资产所有者还保留什么责任？
الإجابة
仍保留目标设定、经理选择、监督、冲突管理与问责责任。授权执行不等于转移受托责任。
البطاقة ٩٥
السؤال
期权策略的 expiry value 与 profit 有何区别？
الإجابة
expiry value 是到期现金价值 $V_T$ ；profit 还要扣建仓净成本， $π=V_T-净支出$ 。收到净权利金时，净支出为负。
البطاقة ٩٦
السؤال
组合预期收益的加权公式是什么？
الإجابة
$E(R_p)=Σ_i w_iE(R_i)$ 。
البطاقة ٩٧
السؤال
由经理控制的家庭信托交易是否属于个人交易监控范围？
الإجابة
通常属于，因为经理拥有实益利益或控制权。应纳入预先审批、限制名单和报告程序。
البطاقة ٩٨
السؤال
因子模型基准与 returns-based 基准有何区别？
الإجابة
因子模型基准按预设风险因子及暴露构造；returns-based 基准从经理历史收益回归估计风格权重，因而会受样本期和风格漂移影响。
البطاقة ٩٩
السؤال
covered call 的到期价值与利润公式是什么？
الإجابة
每股同时以 $S_0$ 买股、收取 call premium $c$ ，忽略股息、费用与早行权： $V_T=min(S_T,K)$ ， $π=V_T-S_0+c$ 。
البطاقة ١٠٠
السؤال
全额投资的组合权重满足什么条件？
الإجابة
$Σ_i w_i=1$ 。若允许卖空，个别权重可为负；是否允许卖空是另一项约束。
البطاقة ١٠١
السؤال
通过 Level II 后在名片写“CFA, Level III”，是否合适？
الإجابة
不合适。CFA 称号不能分级使用；可如实陈述自己是已注册的 CFA Program 候选人，但不能制造部分称号。
البطاقة ١٠٢
السؤال
custom security-based benchmark 如何构造？
الإجابة
按经理的投资流程给可投资证券设定预先确定的权重，并定期再平衡；它贴近真实机会集，但建立与维护成本较高。
البطاقة ١٠٣
السؤال
两资产组合方差公式是什么？
الإجابة
$σ_p^2=w_1^2σ_1^2+w_2^2σ_2^2+2w_1w_2σ_1σ_2ρ_{12}$ 。
البطاقة ١٠٤
السؤال
covered call 的最大收益与最大损失是什么？
الإجابة
最大收益为 $K-S_0+c$ ，在 $S_T≥K$ 时取得；最大损失为 $S_0-c$ ，在股票价值跌至 0 时发生。
البطاقة ١٠٥
السؤال
会员资格失效后继续在签名中使用 CFA designation，是否合适？
الإجابة
不合适。使用称号需要持续满足会员与相关使用条件；恢复资格前应停止使用。
البطاقة ١٠٦
السؤال
Sortino ratio 的公式是什么？
الإجابة
$\text{Sortino}=(R_p-MAR)/\sigma_d$
البطاقة ١٠٧
السؤال
其他条件不变，资产相关性下降会怎样影响组合方差？
الإجابة
会降低组合方差。只要相关性低于完全正相关，组合就能获得一定分散化收益。
البطاقة ١٠٨
السؤال
covered call 的到期 breakeven 是多少？
الإجابة
$S_T=S_0-c$ 。收到的权利金只把盈亏平衡点下移 $c$ ，不会阻止股票继续下跌造成的大额损失。
البطاقة ١٠٩
السؤال
mean–variance efficient frontier 上的组合有何共同点？
الإجابة
给定预期收益时方差最低，或给定方差时预期收益最高。前沿内侧的组合被支配。
البطاقة ١١٠
السؤال
广告称“CFA charter 保证投资回报更高”，是否合适？
الإجابة
不合适。称号代表达成专业资格要求，不保证投资结果、能力排名或未来表现。
البطاقة ١١١
السؤال
protective put 的到期价值与利润公式是什么？
الإجابة
每股同时以 $S_0$ 买股、支付 put premium $p$ ，忽略股息和费用： $V_T=max(S_T,K)$ ， $π=V_T-S_0-p$ 。
البطاقة ١١٢
السؤال
downside capture ratio 低于 100 表示什么？
الإجابة
表示在基准下跌期，组合平均跌幅小于基准。数值越低通常越好，但仍要结合上涨期表现判断。
البطاقة ١١٣
السؤال
为什么 MVO 对预期收益输入特别敏感？
الإجابة
预期收益估计误差可能被优化器放大，产生极端权重。约束、收缩估计和稳健性检查可降低这种不稳定。
البطاقة ١١٤
السؤال
protective put 的到期 breakeven 是多少？
الإجابة
$S_T=S_0+p$ 。put 把到期价值下限设为 $K$ ，但必须先赚回已支付的 premium 才实现净利润。
البطاقة ١١٥
السؤال
遇到 identify 类提示，答案应先给什么？
الإجابة
先给一个明确、可命名的对象或行为。除非题目另有要求，不要用长背景替代识别结果。
البطاقة ١١٦
السؤال
up/down capture ratio 如何解释？
الإجابة
它用 upside capture 除以 downside capture。高于 1 表示相对基准保留的上涨参与强于下跌参与。
البطاقة ١١٧
السؤال
CAPM 中 market portfolio 的权重依据是什么？
الإجابة
按各可投资风险资产的市场价值加权。它是市场均衡参照，不等于任何单一股票指数。
البطاقة ١١٨
السؤال
protective put 的最大收益与最大损失是什么？
الإجابة
上涨收益理论上无上限；当 $S_T≤K$ 时，最大损失固定为 $S_0+p-K$ 。更高执行价通常提高保护，也提高 premium。
البطاقة ١١٩
السؤال
判断“是否违规”时，最短完整理由结构是什么？
الإجابة
先给结论，再连接一项关键事实与适用义务。只写标准名称，或只复述事实，都没有完成判断。
البطاقة ١٢٠
السؤال
Monte Carlo simulation 在资产配置中输出什么？
الإجابة
输出给定模型和输入下的大量可能路径及结果分布，可估计目标达成率、尾部损失或资金耗尽概率。
البطاقة ١٢١
السؤال
maximum drawdown 的深度衡量什么？
الإجابة
衡量观察期内从历史峰值到随后谷底的最大累计跌幅。它描述最严重的资本回撤，不等同于收益波动率。
البطاقة ١٢٢
السؤال
bull call spread 的到期价值与利润公式是什么？
الإجابة
买入 $K_L$ call、卖出同到期 $K_H$ call， $K_H>K_L$ ，净支出为 $d$ ： $V_T=max(S_T-K_L,0)-max(S_T-K_H,0)$ ， $π=V_T-d$ 。
البطاقة ١٢٣
السؤال
从 global market portfolio 反推均衡回报有什么用途？
الإجابة
可形成市场一致的中性预期，再把主动观点作为可解释的偏离加入，而不是从零猜每类资产回报。
البطاقة ١٢٤
السؤال
遇到 explain 类提示，答案需要增加什么？
الإجابة
增加因果连接：说明相关事实为何导致该结论。单独写定义或结论不够。
البطاقة ١٢٥
السؤال
drawdown duration 衡量什么？
الإجابة
衡量组合从前一高点跌破后，到重新恢复该高点所经历的时间；若尚未恢复，就量到观察期末。
البطاقة ١٢٦
السؤال
bull call spread 的最大收益与最大损失是什么？
الإجابة
最大收益为 $K_H-K_L-d$ ，在 $S_T≥K_H$ 时取得；最大损失为净 debit $d$ ，在 $S_T≤K_L$ 时发生。
البطاقة ١٢٧
السؤال
Monte Carlo 的大量路径能消除模型风险吗？
الإجابة
不能。路径再多也只会更精确地描述所设模型；错误的分布、相关性或制度假设仍会产生误导。
البطاقة ١٢٨
السؤال
遇到 recommend safeguard 类提示，答案应包含什么？
الإجابة
给出一项可执行控制，并说明它阻断哪条违规路径。例如预先审批用于阻止个人交易抢先。
البطاقة ١٢٩
السؤال
bear put spread 的到期价值与利润公式是什么？
الإجابة
买入 $K_H$ put、卖出同到期 $K_L$ put， $K_H>K_L$ ，净支出为 $d$ ： $V_T=max(K_H-S_T,0)-max(K_L-S_T,0)$ ， $π=V_T-d$ 。
البطاقة ١٣٠
السؤال
scenario analysis 与 sensitivity analysis 的主要区别是什么？
الإجابة
scenario analysis 联动改变一组具有经济叙事的变量；sensitivity analysis 通常单独改变参数以观察局部影响。
البطاقة ١٣١
السؤال
appraisal ratio 如何解释？
الإجابة
$\text{Appraisal ratio}=\alpha/\sigma(\varepsilon)$ ，表示每单位残差风险对应的 alpha；一次高值仍不足以单独证明技能。
البطاقة ١٣٢
السؤال
资产的流动性风险包括什么？
الإجابة
包括无法及时成交、必须接受较大价格折让，以及在需要现金时市场流动性共同枯竭。
البطاقة ١٣٣
السؤال
bull call spread 的到期 breakeven 是多少？
الإجابة
$S_T=K_L+d$ 。它适合预期标的上涨但愿意用 $K_H$ 以上的收益换取较低建仓成本。
البطاقة ١٣٤
السؤال
遇到 evaluate policy 类提示，应如何组织判断？
الإجابة
先用目标检验政策，再指出一个有效点或缺口，并给出总体结论。重点是政策能否预防、发现和纠正风险。
البطاقة ١٣٥
السؤال
何时可以把旧公司的业绩历史链接到新公司的持续 GIPS 记录？
الإجابة
只有在相应 composite 或 pooled fund 层面同时满足四项条件：相关投资决策人员实质上全部转入新公司、决策流程基本完整且保持独立、新公司持有支持记录、两段业绩没有中断。缺一项就不能连成连续记录。
البطاقة ١٣٦
السؤال
历史情景与假设情景各自更擅长什么？
الإجابة
历史情景保留真实冲击的联动；假设情景可检验未曾发生但仍合理的风险。两者都不提供发生概率。
البطاقة ١٣٧
السؤال
bear put spread 的最大收益与最大损失是什么？
الإجابة
最大收益为 $K_H-K_L-d$ ，在 $S_T≤K_L$ 时取得；最大损失为净 debit $d$ ，在 $S_T≥K_H$ 时发生。
البطاقة ١٣٨
السؤال
遇到 compare 类提示，答案的基本单位是什么？
الإجابة
同一维度下的一组差异或相同点。先固定比较维度，再并列两方，避免分别写两段无对应介绍。
البطاقة ١٣٩
السؤال
liquidity budget 应把什么与什么匹配？
الإجابة
把压力期可变现资产与预计现金流出、抵押品需求和不可撤销承诺匹配，并保留安全余量。
البطاقة ١٤٠
السؤال
确认偏误（confirmation bias）会怎样破坏经理选择？
الإجابة
选择者会重视支持初始印象的信息、淡化反证。先写否决条件、主动找反例并保留决策记录，可降低这种偏误。
البطاقة ١٤١
السؤال
bear put spread 的到期 breakeven 是多少？
الإجابة
$S_T=K_H-d$ 。卖出低执行价 put 降低成本，也把 $K_L$ 以下的进一步下跌收益封顶。
البطاقة ١٤٢
السؤال
遇到 calculate 类提示，最少应展示什么？
الإجابة
展示所用关系、代入值、结果和必要单位或方向。这样数值可复核，也能暴露符号错误。
البطاقة ١٤٣
السؤال
risk budget 分配的是什么？
الإجابة
分配的是允许各策略、资产或因子贡献的风险，而不是直接分配资本金额。相同资金权重不代表相同风险贡献。
البطاقة ١٤٤
السؤال
团队如何降低 groupthink 对经理评审的影响？
الإجابة
成员先独立评分，再讨论分歧；轮换反方角色，并让少数意见进入记录，避免资深者的早期表态锚定团队。
البطاقة ١٤٥
السؤال
long straddle 的到期价值与利润公式是什么？
الإجابة
买入同执行价 $K$ 、同到期的 call 与 put，总 premium 为 $d$ ： $V_T=|S_T-K|$ ， $π=|S_T-K|-d$ 。
البطاقة ١٤٦
السؤال
risk parity 的直接配置目标是什么？
الإجابة
让选定资产或风险因子贡献相近的组合风险。它不保证资本权重相等，也不保证回报相等。
البطاقة ١٤٧
السؤال
遇到 recommend and justify 类提示，答案应如何收束？
الإجابة
明确选择一个行动，并用最相关的目标或约束支持它。理由必须能区分该选择与可行替代方案。
البطاقة ١٤٨
السؤال
long straddle 的最大收益与最大损失是什么？
الإجابة
上涨方向的收益理论上无上限；最大损失为总 premium $d$ ，在 $S_T=K$ 时发生。
البطاقة ١٤٩
السؤال
pooled vehicle 与 separately managed account 的核心取舍是什么？
الإجابة
pooled vehicle 通常门槛和运营成本较低，但定制、透明度与税务控制较弱；separate account 可定制授权和持仓，却通常更贵且要求更大规模。
البطاقة ١٥٠
السؤال
某资产的 marginal contribution to risk 表示什么？
الإجابة
表示其权重小幅增加时，组合总风险会改变多少。它取决于该资产波动率及其与整个组合的协方差。
البطاقة ١٥١
السؤال
Asset Manager Code 与个人 Code and Standards 的适用主体有何不同？
الإجابة
Asset Manager Code 面向管理客户资产的机构；个人 Code and Standards 约束受其覆盖的会员和候选人。
البطاقة ١٥٢
السؤال
long straddle 的两个到期 breakeven 是多少？
الإجابة
下方为 $K-d$ ，上方为 $K+d$ 。只有到期价格偏离执行价超过总 premium，方向不明的大幅波动观点才产生净利润。
البطاقة ١٥٣
السؤال
factor allocation 为什么能发现表面分散化不足？
الإجابة
因为不同资产类别可能共享同一利率、增长、通胀或信用因子。按资产分散不一定等于按风险来源分散。
البطاقة ١٥٤
السؤال
investment manager contract 至少应明确哪些控制项？
الإجابة
应写清授权目标、基准、风险与杠杆限额、允许工具、流动性、费用、报告责任，以及终止和资产移交条款。
البطاقة ١٥٥
السؤال
protective collar 的到期价值与利润公式是什么？
الإجابة
持股、买入 $K_P$ put、卖出同到期 $K_C$ call， $K_P<K_C$ ，净 debit 为 $d=p-c$ ： $V_T=min(max(S_T,K_P),K_C)$ ， $π=V_T-S_0-d$ 。
البطاقة ١٥٦
السؤال
负债确定性较高时，liability-relative 配置先保护什么？
الإجابة
先保护负债现金流的可支付性，通常用期限和利率敏感度相近的资产降低盈余波动，再配置剩余风险预算。
البطاقة ١٥٧
السؤال
Asset Manager Code 的职业操守责任要求机构建立什么文化？
الإجابة
建立诚信、合规且持续负责的职业文化。高层行为、激励和问责应与书面准则一致。
البطاقة ١٥٨
السؤال
对称 performance fee 如何计算？
الإجابة
$F=b+s(R_P-R_B)$ 。若 $b=50bp$ 、 $s=20%$ ，主动回报为 $+2%$ 时费用为 $90bp$ ，为 $-2%$ 时费用为 $10bp$ 。
البطاقة ١٥٩
السؤال
protective collar 的最大收益与最大损失是什么？
الإجابة
最大收益为 $K_C-S_0-d$ ；最大损失为 $S_0+d-K_P$ 。call 封顶上涨，put 封底下跌。
البطاقة ١٦٠
السؤال
高优先级、短期限目标应如何影响 goals-based 子组合？
الإجابة
应提高资金确定性与流动性，减少对高波动和难变现资产的依赖。目标失败代价越高，保护越优先。
البطاقة ١٦١
السؤال
Asset Manager Code 下，客户利益冲突的默认处理顺序是什么？
الإجابة
先避免或缓解冲突，再把无法避免的重要冲突清楚披露，并始终把客户利益置于机构自身利益之前。
البطاقة ١٦٢
السؤال
组合规模大为何会缩小可执行的战术机会？
الإجابة
因为大额交易更易产生市场冲击，也更难在容量有限的资产中快速建仓或退出。
البطاقة ١٦٣
السؤال
protective collar 的到期 breakeven 是多少？
الإجابة
若盈亏平衡点位于两执行价之间，则 $S_T=S_0+d$ 。选择 $c≈p$ 可把 $d$ 压近 0，但仍以牺牲 $K_C$ 以上上涨空间换成本下降。
البطاقة ١٦٤
السؤال
full-upside、limited-downside bonus fee 如何计算？
الإجابة
$F=max(b,b+s(R_P-R_B))$ 。若 $b=50bp$ 、 $s=20%$ ，主动回报为 $+3%$ 时收 $110bp$ ；为 $-3%$ 时仍收 $50bp$ 。
البطاقة ١٦٥
السؤال
机构如何支持投资决策的独立性与客观性？
الإجابة
隔离会影响判断的报酬与礼遇，披露利益关系，并让研究、交易和估值接受适当独立复核。
البطاقة ١٦٦
السؤال
投资期限更长是否自动意味着能承受更多风险？
الإجابة
不自动。长期限通常给恢复时间，但中途现金流、损失约束和行为承受力仍可能限制风险。
البطاقة ١٦٧
السؤال
同执行价 long call calendar spread 如何构建？
الإجابة
卖出执行价 $K$ 、到期 $T_1$ 的 call，同时买入同执行价、较晚到期 $T_2$ 的 call；通常支付净 debit $d$ 。
البطاقة ١٦٨
السؤال
limited-upside、limited-downside bonus fee 如何计算？
الإجابة
$F=min[M,max(b,b+s(R_P-R_B))]$ 。若 $b=50bp$ 、 $s=20%$ 、 $M=90bp$ ，主动回报为 $+3%$ 时收 $90bp$ ，为 $-3%$ 时收 $50bp$ 。
البطاقة ١٦٩
السؤال
strategic allocation 与 tactical allocation 的时间角色有何不同？
الإجابة
战略配置表达长期正常风险暴露；战术配置是围绕它的有限、暂时偏离，用来利用短期机会或风险判断。
البطاقة ١٧٠
السؤال
Asset Manager Code 中 competence and diligence 如何落到流程？
الإجابة
为岗位配备合格人员、充分资源、持续培训和审慎复核，让服务能力跟上策略复杂度。
البطاقة ١٧١
السؤال
long call calendar 在近月到期日的价值与利润如何表示？
الإجابة
若在 $T_1$ 关闭且忽略费用和早行权， $V_{T1}=C_f(S_{T1},K,T_2-T_1)-max(S_{T1}-K,0)$ ， $π=V_{T1}-d$ ；理论最大损失为净 debit $d$ 。
البطاقة ١٧٢
السؤال
已知一年内有大额支出时，资产配置应先做什么？
الإجابة
先为该支出预留高流动性、期限匹配的资产，再用剩余资本承担长期风险。
البطاقة ١٧٣
السؤال
high-water mark 能限制什么，不能限制什么？
الإجابة
它只阻止基金在弥补既往损失前再次收取业绩费；它不限制头寸或尾部损失，低于门槛时的期权式激励甚至可能鼓励加大风险。
البطاقة ١٧٤
السؤال
为何 long call calendar 的最大收益和 breakeven 不能只用执行价写出？
الإجابة
在 $T_1$ ，远月 call 仍有时间价值，取决于剩余期限、隐含波动率和利率。最大值通常在 $S_{T1}$ 接近 $K$ 时出现，两个 breakeven 要用当时的定价输入求解。
البطاقة ١٧٥
السؤال
及时准确的客户沟通至少应覆盖什么？
الإجابة
覆盖服务、费用、业绩口径、重大风险、利益冲突和重要变化，让客户能据此作出知情判断。
البطاقة ١٧٦
السؤال
应税投资者比较两项策略时应看什么回报？
الإجابة
看扣除税款、费用和交易成本后的回报。相同税前回报可能因收入类型和实现时点不同而差很多。
البطاقة ١٧٧
السؤال
使用 TWR 的 GIPS Composite Report 至少应展示哪些核心项目？
الإجابة
先展示至少 5 年年度业绩（不足 5 年则自 composite inception 起），以后逐年扩展到至少 10 年；还要列各年 composite 与 benchmark return、composite/firm assets，期末超过 5 个组合时列期末数量；整个年度都有超过 5 个组合时列年度 internal dispersion，并在月度数据足够时列三年年化 ex post standard deviation。这套共同口径减少选择性呈现并提高可比性。
البطاقة ١٧٨
السؤال
期权价格可以推断什么市场预期，又不能直接当作什么？
الإجابة
跨执行价期权可推断市场定价的隐含波动率、偏度和 risk-neutral distribution；它含风险溢价，不能直接当作真实概率预测。
البطاقة ١٧٩
السؤال
短答要求 recommend and justify 一项 tactical shift 时，最小结构是什么？
الإجابة
先明确建议的偏离，再用一个与期限、估值或风险直接相连的事实说明理由，并写清触发撤销的条件。
البطاقة ١٨٠
السؤال
pay-fixed interest rate swap 交换什么现金流？
الإجابة
支付固定利率、收取浮动利率，通常按同一名义本金计算净额利息。名义本金通常不交换。
البطاقة ١٨١
السؤال
GIPS 中的 firm 边界应依据什么确定？
الإجابة
依据该业务如何以独立实体身份对外经营，而不是为展示最好结果临时划定一小块业务。
البطاقة ١٨٢
السؤال
监管约束如何进入资产配置？
الإجابة
把禁止资产、集中度、资本、流动性或匹配要求写成硬约束；不能只在优化后做文字提醒。
البطاقة ١٨٣
السؤال
currency swap 与单一利率互换的关键结构差异是什么？
الإجابة
currency swap 涉及两种货币的现金流，常在起止时交换本金并在期间交换利息；单一货币利率互换通常只净额交换利息。
البطاقة ١٨٤
السؤال
tolerance-band rebalancing 的触发条件是什么？
الإجابة
某资产权重越过预设上下限时触发。带宽应在偏离风险与交易成本之间取舍：交易成本越高通常越宽，偏离代价越高通常越窄。
البطاقة ١٨٥
السؤال
GIPS 如何用 discretion 与 mandate、objective 或 strategy 决定 composite 归属？
الإجابة
公司先用书面且一致的 discretion 定义判断自己能否实施预定策略；composite 再按相似 mandate、objective 或 strategy 定义。实际、收费且有裁量权的 segregated account 必须进入至少一个匹配的 composite，无裁量账户不得进入。
البطاقة ١٨٦
السؤال
在固定收益组合上叠加 receive-fixed swap 通常怎样改变久期？
الإجابة
通常增加利率久期，因为收固定、付浮动的互换价值对利率下降更敏感地上升。
البطاقة ١٨٧
السؤال
loss aversion 为什么可能阻碍再平衡？
الإجابة
投资者可能不愿卖出下跌资产来恢复目标权重，也可能过早锁定上涨资产的小收益，导致规则被情绪替代。
البطاقة ١٨٨
السؤال
GIPS total return 如何处理组合中的现金？
الإجابة
现金及现金等价物必须计入组合总回报；把低收益现金剔除会夸大策略实际可实现的业绩。
البطاقة ١٨٩
السؤال
如何用同一标的、执行价和到期日的期权复制一单位资产的到期价值？
الإجابة
买入 call 并卖出 put 先复制 long forward，payoff 为 $S_T-K$ ；再持有到期支付 $K$ 的无风险债券，组合 payoff 变为 $S_T$ 。该关系假设同到期欧式期权，并按适用股息和融资调整。
البطاقة ١٩٠
السؤال
calendar rebalancing 的主要优缺点是什么？
الإجابة
规则简单、治理清楚，但可能在权重几乎没偏离时多交易，也可能在两次日期之间放任较大偏离。
البطاقة ١٩١
السؤال
GIPS 的 gross-of-fees 与 net-of-fees return 分别扣除什么？
الإجابة
两者都扣交易费用；gross-of-fees 不扣投资管理费，net-of-fees 还扣实际或按披露方法计算的投资管理费。
البطاقة ١٩٢
السؤال
市场利率上升时，pay-fixed swap 的价值通常怎样变化？
الإجابة
通常上升，因为合约固定支付相对新的更高市场固定利率更便宜；具体价值还受曲线和剩余期限影响。
البطاقة ١٩٣
السؤال
新组合何时应纳入 GIPS composite？
الإجابة
公司应按预先书面政策，在组合受托管理后及时且一致地纳入；不能等看到好业绩才决定日期。
البطاقة ١٩٤
السؤال
交易成本上升通常如何改变再平衡带宽？
الإجابة
通常应放宽带宽、降低交易频率，除非偏离带来的风险成本也同步上升。
البطاقة ١٩٥
السؤال
公开权益在长期多资产组合中的主要增长角色是什么？
الإجابة
分享企业盈利和经济增长，并提供资本增值潜力。代价是较高短期波动和显著回撤风险。
البطاقة ١٩٦
السؤال
执行价等于卖空价时，空头标的上买入 call 与卖出 put 的风险形状有何不同？
الإجابة
short underlying 加 long call 是 synthetic long put：call 把标的上涨造成的空头损失封顶，同时保留下跌收益。short underlying 加 short put（covered put）则把下跌收益封顶，却保留标的上涨时的无限损失；收取 premium 不是保护。
البطاقة ١٩٧
السؤال
equity investment universe 应至少写清哪些边界？
الإجابة
地区、规模、行业、上市资格、流动性、币种与允许工具。边界决定可实现的机会集和合适基准。
البطاقة ١٩٨
السؤال
无收益资产的 long forward 到期价值是什么？
الإجابة
$S_T-K$
البطاقة ١٩٩
السؤال
公司向权益持有人返还资本的两种常见方式是什么？
الإجابة
现金股利与股票回购。股利直接支付持有人；回购向卖出者付款并减少流通股数。
البطاقة ٢٠٠
السؤال
GIPS composite return 的资产加权原则是什么？
الإجابة
$R_C=Σ_i w_iR_i$ ，其中 $w_i$ 通常按各组合期初资产占 composite 期初总资产的比例确定，并按规定处理外部现金流。
البطاقة ٢٠١
السؤال
本国股票权重过高会带来什么集中风险？
الإجابة
财富、就业、房地产和证券组合可能同时受同一本国经济冲击，表面熟悉感反而削弱全球分散化。
البطاقة ٢٠٢
السؤال
beta 调整公式中的单份期货名义价值 $V_F$ 如何计算？
الإجابة
$V_F=F_0\times\text{contract multiplier}$
البطاقة ٢٠٣
السؤال
权益为什么不是可靠的短期通胀对冲？
الإجابة
通胀会同时影响收入、成本、折现率和估值。企业长期或能调价，但短期实际回报仍可能为负。
البطاقة ٢٠٤
السؤال
用债券期货调整久期时，合约方向由什么决定？
الإجابة
由目标美元久期与当前美元久期之差决定。要增加久期通常买入债券期货，要降低久期通常卖出。
البطاقة ٢٠٥
السؤال
权益策略换手率上升通常怎样影响净回报？
الإجابة
通常通过佣金、买卖价差、市场冲击和税负降低净回报；影响在流动性差的股票中更大。
البطاقة ٢٠٦
السؤال
用股指期货把组合 beta 调至目标值，合约数近似公式是什么？
الإجابة
$N=(\beta_T-\beta_P)V_P/V_F$
البطاقة ٢٠٧
السؤال
shareholder engagement 的投资目的是什么？
الإجابة
通过投票与对话影响治理和重大决策，保护或提升长期持有人价值；它不是无约束地代替董事会经营公司。
البطاقة ٢٠٨
السؤال
为何用期货做临时再平衡而不立刻交易现货？
الإجابة
期货能快速改变市场敞口，并减少大量现货成交和现金拖累；随后仍要管理基差、保证金和展期。
البطاقة ٢٠٩
السؤال
高股利收益策略对不同账户为何吸引力不同？
الإجابة
因为股利与资本利得的税率和纳税时点可能不同。应比较税后总回报，而不是只看现金收益率。
البطاقة ٢١٠
السؤال
要临时增加股票市场敞口，应买入还是卖出股指期货？
الإجابة
买入股指期货。它增加正的市场 beta，而不必立即买入一篮子现货股票。
البطاقة ٢١١
السؤال
active 与 passive 权益管理为何是一条光谱？
الإجابة
策略可在指数复制、规则化偏离和高信念选股之间连续变化；费用、active risk 与治理需求随偏离程度改变。
البطاقة ٢١٢
السؤال
forward 相对 futures 的主要定制优势是什么？
الإجابة
可以定制名义金额、到期日和交割条款，更贴合具体风险；代价通常是更高的双边信用和流动性风险。
البطاقة ٢١٣
السؤال
权益 benchmark 首先要与什么匹配？
الإجابة
与 mandate 的可投资范围和风险来源匹配。无法持有或明显不代表策略机会集的指数会制造基准错配。
البطاقة ٢١٤
السؤال
自由流通市值加权指数如何确定成分股权重？
الإجابة
按证券的自由流通市值占指数总自由流通市值的比例确定。股价或可投资股本上升时，其他条件不变，该证券权重会增加。
البطاقة ٢١٥
السؤال
高质量固定收益在多资产组合中的常见角色是什么？
الإجابة
提供合同现金流、收益、防御性和一定的资本稳定性；实际效果取决于久期、信用和通胀风险。
البطاقة ٢١٦
السؤال
等权指数相对市值加权指数通常增加哪类暴露？
الإجابة
通常增加小市值证券暴露。每只证券权重相同，较小公司的权重会高于其市值占比。
البطاقة ٢١٧
السؤال
futures 的每日盯市会带来什么资金需求？
الإجابة
会产生变动保证金现金流。即使最终对冲有效，期间不利价格变动也可能要求及时补充流动性。
البطاقة ٢١٨
السؤال
市值加权指数的主要实施优势是什么？
الإجابة
通常换手较低。市场价格变化会自动调整大部分权重，不必仅为恢复目标权重而频繁交易。
البطاقة ٢١٩
السؤال
total-return fixed-income mandate 优化什么？
الإجابة
优化利息收入与价格变化合成的总回报，并在久期、信用、流动性和基准约束内取舍。
البطاقة ٢٢٠
السؤال
factor index 的核心构建目标是什么？
الإجابة
用透明规则提高对一个或多个系统性因子的暴露，例如 value、quality、momentum 或 low volatility。
البطاقة ٢٢١
السؤال
如何降低未清算 swap 的对手方信用风险？
الإجابة
通过信用审查、净额结算、抵押品协议、保证金和限额降低风险；这些措施不能把对手方风险降为零。
البطاقة ٢٢٢
السؤال
市值加权指数最直接的集中度风险是什么？
الإجابة
涨得最大、规模最大的证券会占据更高权重。少数大型公司因此可能主导指数风险与回报。
البطاقة ٢٢٣
السؤال
liability-hedging fixed-income mandate 的成功标准是什么？
الإجابة
资产现金流和利率敏感度能否抵消负债变化，而不是能否单独跑赢债券指数。
البطاقة ٢٢٤
السؤال
预期某货币对波动将高于当前期权定价、但方向不明时，如何表达观点？
الإجابة
可买入该货币对的同执行价、同到期 straddle。头寸受益于足够大的双向变动或隐含波动率上升，但必须克服 premium 和 time decay。
البطاقة ٢٢٥
السؤال
固定收益组合的 duration 主要度量什么？
الإجابة
度量价格对收益率小幅变化的一阶敏感度。久期越长，其他条件相同时利率风险越高。
البطاقة ٢٢٦
السؤال
factor index 相对母指数的主要非预期风险是什么？
الإجابة
可能同时带入行业、国家、规模或其他因子偏离。目标因子暴露不等于纯粹、孤立的单一风险。
البطاقة ٢٢٧
السؤال
债券看似每日有报价，为何仍可能有流动性风险？
الإجابة
报价不保证大额可成交深度。压力期经纪商资产负债表收缩，价差和市场冲击可能突然扩大。
البطاقة ٢٢٨
السؤال
隐含波动率高于随后实现波动率说明什么？
الإجابة
说明期权价格中隐含的波动补偿高于实际实现结果；差异可含风险溢价，不能简单当作预测错误。
البطاقة ٢٢٩
السؤال
full replication 如何跟踪股票指数？
الإجابة
持有指数全部成分股，并尽量按指数权重配置。它最直接地复制持仓，但交易与托管成本可能较高。
البطاقة ٢٣٠
السؤال
固定收益的 credit risk 包括哪两类主要损失？
الإجابة
违约造成的现金流损失，以及信用恶化或利差扩大造成的市值损失。即使未违约，后者也会出现。
البطاقة ٢٣١
السؤال
derivative overlay 的资本效率伴随哪项关键风险？
الإجابة
小额初始现金可以控制大额名义敞口，因此损益和保证金需求也会被放大。必须按总名义和压力现金流管理，而非只看已付现金。
البطاقة ٢٣٢
السؤال
tracking error 的常用事后公式是什么？
الإجابة
$TE=SD(R_p-R_b)$ 。它是组合与基准期间收益差的标准差。
البطاقة ٢٣٣
السؤال
推动电子交易普及的三类力量是什么？
الإجابة
技术进步降低交易和搜索成本；市场规模、产品标准化程度与参与者需求决定平台能否扩张；监管变化则会改变交易场所和做市商的运营方式。
البطاقة ٢٣٤
السؤال
未对冲外币资产的本币收益率精确公式是什么？
الإجابة
$R_D=(1+R_L)(1+R_{FX})-1$
البطاقة ٢٣٥
السؤال
stratified sampling 如何跟踪股票指数？
الإجابة
只持有有代表性的样本，同时匹配行业、规模、风格等关键特征。它降低持仓与交易负担，但引入抽样误差。
البطاقة ٢٣٦
السؤال
为什么不能把债券与权益的历史相关性当成常数？
الإجابة
通胀、政策和增长冲击的主导地位会变化，使两者相关性随制度和周期改变。配置应检验多种相关性情景。
البطاقة ٢٣٧
السؤال
full currency hedge 的直接目标是什么？
الإجابة
把外币资产价值变动对应的汇率敞口尽量降至零，使本币回报主要来自底层资产。
البطاقة ٢٣٨
السؤال
杠杆为何会放大固定收益的小幅价差变化？
الإجابة
借入资金扩大了资产敞口，价格损益相对自有资本被放大；融资成本和追加抵押品风险也随之增加。
البطاقة ٢٣٩
السؤال
optimization 如何构建指数跟踪组合？
الإجابة
用风险模型和约束选择权重，使预期 tracking error 或总实施成本尽量低。模型误差会转化为实际跟踪偏差。
البطاقة ٢٤٠
السؤال
按投资目标选择期权策略时，先匹配哪些条件？
الإجابة
先把目标写成所需 payoff：标的方向与隐含波动率观点、可接受的最大损失，以及是否愿意封顶收益；再核对期限、执行价、premium 与流动性。策略应服从目标和约束，而不是只看权利金高低。
٤٨٠ بطاقة
CFA Level III 投资组合管理路径闪卡：核心与路径复习
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البطاقة ٢٤١
السؤال
应税固定收益配置为何要比较税后收益率？
الإجابة
不同债券的利息与资本利得税务可能不同；名义收益率较高的债券未必提供较高税后回报。
البطاقة ٢٤٢
السؤال
fundamental equity approach 的主要信息输入是什么？
الإجابة
公司财务、行业结构、管理质量和估值判断。经理据此形成对个股内在价值与催化因素的主观但可检验观点。
البطاقة ٢٤٣
السؤال
liability-driven investing 的起点是什么？
الإجابة
先描述负债现金流、期限、折现率敏感度与不确定性，再选择对冲资产和剩余回报资产。
البطاقة ٢٤٤
السؤال
本币收益公式中的 $R_{FX}>0$ 表示什么？
الإجابة
表示一单位外币可换得更多本币，即外币相对本币升值；其他条件不变时，它提高未对冲外币资产的本币回报。
البطاقة ٢٤٥
السؤال
什么情况下优先考虑 sampling 而非 full replication？
الإجابة
当指数成分很多、部分证券流动性差，或完整复制的实际困难和成本过高时。节省的实施成本应足以补偿更高的跟踪风险。
البطاقة ٢٤٦
السؤال
cash-flow matching 如何降低负债支付风险？
الإجابة
安排资产的本金和利息在金额与日期上覆盖负债现金流，减少依赖未来再投资或临时卖出资产。
البطاقة ٢٤٧
السؤال
currency hedge ratio 如何定义？
الإجابة
$h=\text{已对冲外币名义金额}/\text{外币敞口}$
البطاقة ٢٤٨
السؤال
bond ladder 的基本结构是什么？
الإجابة
把债券本金分布在连续到期日，到期资金可用于支出或滚入新债。它管理再投资与流动性节奏，不保证免受损失。
البطاقة ٢٤٩
السؤال
多重负债的 dedication strategy 如何运作？
الإجابة
建立债券现金流梯队，逐期覆盖每笔负债。未立即使用的早期现金流也必须按保守再投资假设安排。
البطاقة ٢٥٠
السؤال
指数成分调整时，被动组合为何仍会产生交易成本？
الإجابة
因为组合必须买入新增成分、卖出剔除成分并调整权重。拥挤交易和价差会让实际成交价格偏离指数计算价格。
البطاقة ٢٥١
السؤال
单一确定负债最直接的 cash-flow matching 方法是什么？
الإجابة
买入到期日和单笔支付额都与负债一致的高质量 zero-coupon bond 或 STRIP。它没有中间票息需要再投资；普通 coupon bond 只匹配本金到期日仍会留下票息再投资风险。
البطاقة ٢٥٢
السؤال
目标 hedge ratio 已知时，远期对冲名义金额如何计算？
الإجابة
$\text{Hedge notional}=h\times\text{current FX exposure}$
البطاقة ٢٥٣
السؤال
bond index 为何通常不适合 full replication？
الإجابة
成分券数量巨大，许多债券交易稀疏或规模很小。全部持有会带来高交易成本和操作负担。
البطاقة ٢٥٤
السؤال
另类资产何时能改善多资产组合的分散化？
الإجابة
当其风险驱动与现有资产不完全重合，且扣除费用、估值滞后和流动性风险后仍有独立回报来源时。
البطاقة ٢٥٥
السؤال
单一负债 immunization 的目标是什么？
الإجابة
让资产在负债到期时的价值对小幅利率变化近似不敏感。做法是匹配现值和利率敏感度，并按需再平衡。
البطاقة ٢٥٦
السؤال
本币投资者要对冲外币资产，应在远期中买还是卖该外币？
الإجابة
卖出该外币、买入本币。这样外币贬值造成的资产换汇损失由远期头寸收益抵消。
البطاقة ٢٥٧
السؤال
bond-index sampling 应优先匹配哪些特征？
الإجابة
优先匹配 duration、曲线节点、信用质量、行业、发行人和 spread exposure。具体取舍取决于 mandate 与交易成本。
البطاقة ٢٥٨
السؤال
illiquidity premium 为什么不是保证收益？
الإجابة
它只是承担锁定期、估值不确定和退出困难的潜在补偿；高费用、差经理或拥挤交易都可能吞掉补偿。
البطاقة ٢٥٩
السؤال
经典 immunization 的现值条件是什么？
الإجابة
资产现值应等于负债现值。若初始现值不足，单靠 duration 匹配不能保证偿付；若有 surplus，应单独管理。
البطاقة ٢٦٠
السؤال
tracking difference 与 tracking error 有何区别？
الإجابة
tracking difference 是一段期间的平均或累计相对回报；tracking error 衡量相对回报的波动。一个描述偏离水平，一个描述偏离稳定性。
البطاقة ٢٦١
السؤال
负债型投资者选择固定收益 benchmark 的首要原则是什么？
الإجابة
基准的现金流和主要风险暴露应与负债目标相关。最广泛或最流行的债券指数未必能代表负债风险。
البطاقة ٢٦٢
السؤال
real assets 何时更可能提供通胀保护？
الإجابة
当收入或重置价值能随价格水平上升，且融资成本、监管与需求变化未抵消该传导时。
البطاقة ٢٦٣
السؤال
FX swap 的两条交易腿是什么？
الإجابة
先按约定汇率交换两种货币，再在未来按预定远期汇率反向交换。它把现货融资与远期回转合在一份交易中。
البطاقة ٢٦٤
السؤال
单一到期负债的 duration 匹配条件是什么？
الإجابة
资产组合的 Macaulay duration 应与负债支付期限匹配。这样资产价格效应与再投资效应在小幅平行利率变化下大致抵消。
البطاقة ٢٦٥
السؤال
管理费如何影响指数基金的 tracking difference？
الإجابة
通常使基金长期回报低于未扣费指数。若费用稳定，它主要拉低相对回报均值，不一定等比例提高 tracking error。
البطاقة ٢٦٦
السؤال
把 hedge fund 一概称为 risk mitigator 有什么问题？
الإجابة
对冲基金策略差异很大，有些带权益 beta、信用或流动性风险。必须看实际敞口，而不是基金标签。
البطاقة ٢٦٧
السؤال
制定 strategic currency hedge 时首先匹配什么？
الإجابة
首先匹配投资者的风险承受力、负债货币、投资期限和流动性需求，再权衡分散收益与长期对冲成本。
البطاقة ٢٦٨
السؤال
immunization 中资产凸性应满足什么条件？
الإجابة
资产凸性通常应不低于负债凸性。匹配现值和 duration 后，更高凸性为非微小利率变化提供额外缓冲。
البطاقة ٢٦٩
السؤال
现金拖累何时会扩大指数跟踪偏差？
الإجابة
当组合因申购赎回或其他原因持有现金，而基准保持充分投资时。市场上涨期间，未投资现金通常使基金落后于指数。
البطاقة ٢٧٠
السؤال
managed futures 为何可能在持续趋势中分散股票风险？
الإجابة
趋势策略可在多类期货中做多或做空，并随价格趋势调整；震荡反转市场中则可能反复亏损。
البطاقة ٢٧١
السؤال
currency carry signal 偏好什么头寸？
الإجابة
通常偏好融资低利率货币、持有高利率货币。收益可能被汇率逆转和风险厌恶时的急跌吞没。
البطاقة ٢٧٢
السؤال
已 immunize 的组合为何仍需再平衡？
الإجابة
因为时间流逝、收益率变化和现金流会改变资产与负债的现值和 duration。原来的匹配关系不会自动保持。
البطاقة ٢٧٣
السؤال
构建另类资产机会集时，为什么要按风险来源而非名称分类？
الإجابة
名称会掩盖共同的权益、信用、流动性或杠杆敞口；按风险来源分类更能识别重复风险。
البطاقة ٢٧٤
السؤال
证券流动性变差会怎样影响指数复制？
الإجابة
完整复制更难或成本更高，基金可能改用 representative sampling；抽样组合相对基准的 tracking error 通常更高。
البطاقة ٢٧٥
السؤال
currency momentum signal 根据什么建仓？
الإجابة
根据近期汇率趋势，倾向买入近期较强货币、卖出近期较弱货币。趋势反转是主要风险。
البطاقة ٢٧٦
السؤال
只匹配总 duration 会漏掉哪类利率风险？
الإجابة
会漏掉非平行 yield-curve risk。总 duration 相同的资产与负债仍可能在不同期限利率分别变化时表现不同。
البطاقة ٢٧٧
السؤال
配置非流动另类资产前最关键的适合性检查是什么？
الإجابة
确认投资者能在锁定期内满足支出、抵押品和其他承诺，并能承受估值延迟与退出折价。
البطاقة ٢٧٨
السؤال
quantitative equity approach 的核心特点是什么？
الإجابة
用一致的规则把大量数据转成预测分数和组合权重。其优势是可扩展，主要弱点是数据与模型失效风险。
البطاقة ٢٧٩
السؤال
另类资产 strategic allocation 与 opportunistic allocation 有何不同？
الإجابة
战略配置设定长期目标暴露；机会型配置只在估值、容量与治理条件满足时临时使用，并应有退出规则。
البطاقة ٢٨٠
السؤال
currency valuation signal 的基本思路是什么？
الإجابة
比较汇率与长期基本价值锚，倾向买入显著低估货币、卖出显著高估货币。偏离可以持续很久。
البطاقة ٢٨١
السؤال
负债金额或日期不确定时，cash-flow matching 的主要弱点是什么？
الإجابة
精确匹配会失去可靠目标。负债估计变化后，原组合可能出现现金缺口并被迫交易。
البطاقة ٢٨٢
السؤال
bottom-up equity research 从哪里开始？
الإجابة
从单个公司开始。研究者先评估公司基本面与估值，再把证券选择汇总成组合。
البطاقة ٢٨٣
السؤال
为什么 private-fund commitment 不能等同于立即投资金额？
الإجابة
资本通常会被分期调用，调用时点和最终投资比例不确定。因此流动性计划要同时看已投资产与未出资承诺。
البطاقة ٢٨٤
السؤال
多货币组合的 macro-hedge 如何建立？
الإجابة
先估计组合对共同汇率驱动的净敏感度，再用一个流动性好的货币、货币篮子或指数衍生品抵消该敏感度。它减少逐项交易，但会留下个别货币的 basis risk。
البطاقة ٢٨٥
السؤال
dedication 相对 duration immunization 的主要优势是什么？
الإجابة
对收益率曲线形状变化和再平衡假设依赖更少。代价通常是成本更高、可选证券更受限制。
البطاقة ٢٨٦
السؤال
另类资产配置应持续监控哪些组合层指标？
الإجابة
实际暴露、未出资承诺、现金流、杠杆、估值时滞、集中度、费用和压力期流动性。
البطاقة ٢٨٧
السؤال
top-down equity approach 的第一层决策是什么？
الإجابة
先判断利率、通胀、政策等宏观趋势，再据此选择可能受益的国家、行业或主题，最后才评估具体公司。
البطاقة ٢٨٨
السؤال
FX forward points 主要反映什么？
الإجابة
主要反映两种货币的利率差及期限。它决定远期相对现货的升贴水，也是滚动对冲成本或收益的重要部分。
البطاقة ٢٨٩
السؤال
多重负债 immunization 首先匹配什么？
الإجابة
首先匹配资产与负债的总现值和整体利率敏感度。随后检查期限分布，避免总量匹配掩盖局部缺口。
البطاقة ٢٩٠
السؤال
另类资产流动性计划应做什么压力检查？
الإجابة
检验分配减少、资本调用增加且公开市场下跌同时发生时，组合是否仍能满足现金需求。
البطاقة ٢٩١
السؤال
外币资产大跌但对冲名义未调整，会出现什么风险？
الإجابة
会出现 overhedge：卖出的外币远期超过剩余资产敞口，使组合反而形成净空外币头寸。
البطاقة ٢٩٢
السؤال
主动 factor strategy 如何产生相对回报？
الإجابة
系统性超配预期有回报补偿的特征，并低配相反特征。结果取决于因子收益、暴露纯度、成本和时机。
البطاقة ٢٩٣
السؤال
contingent immunization 何时从主动管理切换为免疫？
الإجابة
当资产价值降至仍能锁定负债的 safety-net 水平时。缓冲尚在时可主动管理，缓冲耗尽就停止承担额外风险。
البطاقة ٢٩٤
السؤال
个人投资者的 human capital 指什么？
الإجابة
未来劳动收入的现值。其稳定性、行业敏感度和期限会影响金融资产能承担的风险。
البطاقة ٢٩٥
السؤال
如何用 put spread 降低外币下行对冲的 premium？
الإجابة
买入较高执行价的 currency put，同时卖出同到期的较低执行价 put。卖出权利金补贴成本，但汇率跌破低执行价后，额外保护不再增加。
البطاقة ٢٩٦
السؤال
给含期权 fixed-income instrument 做 scenario valuation，至少要输入什么？
الإجابة
合同现金流、市场价格、基准 yield curve 与 spread、利率 volatility/path，以及 call 或 prepayment 行为假设；情景分析还要输入明确的曲线和利差 shocks。
البطاقة ٢٩٧
السؤال
通胀如何影响名义固定支出目标的实际难度？
الإجابة
通胀会提高未来所需名义金额；若目标按购买力定义，应把现金流随预期通胀调整。
البطاقة ٢٩٨
السؤال
activist equity strategy 的回报机制是什么？
الإجابة
通过集中持股并推动经营、资本配置或治理变化来释放价值。它依赖影响公司的能力，持有期和事件风险通常较高。
البطاقة ٢٩٩
السؤال
market fragmentation 是什么？
الإجابة
订单与流动性分散在多个交易场所；若场所间连接不足，价格透明度、订单互动和最佳执行都可能受损。统一行情数据、订单路由和 trade-through protection 用于连接这些场所。
البطاقة ٣٠٠
السؤال
货币对冲为什么会产生流动性风险？
الإجابة
远期或互换市值不利变化可能触发抵押品、保证金或结算现金需求，即使长期对冲逻辑仍然成立。
البطاقة ٣٠١
السؤال
surplus immunization 直接管理哪个风险量？
الإجابة
直接管理资产减负债的 surplus 对利率的敏感度。目标不是让资产单独低波动，而是稳定资金充足状况。
البطاقة ٣٠٢
السؤال
statistical arbitrage 的基本交易逻辑是什么？
الإجابة
建立相对价值多空头寸，押注历史或模型关系向正常水平回归。关系断裂、拥挤平仓和成本都可能消灭预期收益。
البطاقة ٣٠٣
السؤال
个人的 economic net worth 如何概括？
الإجابة
可量化资产与 human capital 的现值，减去债务和未来承诺的现值。它比证券账户余额更完整。
البطاقة ٣٠٤
السؤال
minimum-variance hedge ratio 由哪两个统计量决定？
الإجابة
由被对冲收益与对冲工具收益的协方差，以及对冲工具收益的方差决定。
البطاقة ٣٠٥
السؤال
资产 duration 短于负债 duration 时，利率下降通常怎样影响 surplus？
الإجابة
surplus 通常恶化。负债现值对利率下降更敏感，增加幅度会超过资产现值。
البطاقة ٣٠٦
السؤال
microstructure equity strategy 主要利用什么？
الإجابة
利用订单流、价差、流动性和短期价格形成中的规律。持有期通常短，因此延迟和交易成本决定策略是否可行。
البطاقة ٣٠٧
السؤال
个人投资目标为什么应写成税后、费用后金额？
الإجابة
因为真正可用于消费或目标支付的是净现金流。税前目标会高估投资组合可交付的购买力。
البطاقة ٣٠٨
السؤال
fixed-income scenario analytics 最有用的输出是什么？
الإجابة
各情景下的 market value 或 P&L、expected cash flows，以及 duration、convexity 等 sensitivities。这些输出把曲线和 option assumptions 连接到组合风险。
البطاقة ٣٠٩
السؤال
多个个人目标发生冲突时，先按什么排序？
الإجابة
先按必要性、失败代价和期限排序；基本生活与不可推迟目标通常优先于可选目标。
البطاقة ٣١٠
السؤال
主动研究流程为何要先写可证伪假设？
الإجابة
为了明确什么证据会支持或推翻投资观点。这样能减少事后合理化，并让研究结果可复查。
البطاقة ٣١١
السؤال
负债现金流分布很广时，为何要匹配 key-rate exposure？
الإجابة
为了控制不同期限利率独立变动造成的 surplus 风险。只匹配一个总 duration 不能定位曲线节点错配。
البطاقة ٣١٢
السؤال
稳定且类似债券的 human capital 通常怎样影响风险能力？
الإجابة
通常提高承担金融资产风险的能力，因为未来劳动收入较稳定；但雇主股票或同业风险会削弱这一结论。
البطاقة ٣١٣
السؤال
value equity style 主要寻找什么？
الإجابة
寻找相对基本面指标价格较低的证券。便宜可能来自错价，也可能补偿真实的经营或财务风险。
البطاقة ٣١٤
السؤال
roll-down return 在什么情况下为正？
الإجابة
在向上倾斜且形状大致不变的曲线上，债券随期限缩短滚向较低收益率时，价格通常上升。额外收益补偿期限风险，并非无风险套利。
البطاقة ٣١٥
السؤال
个人客户的紧急现金储备属于哪类配置约束？
الإجابة
属于流动性约束。它应与长期投资组合分开识别，避免在市场下跌时被迫卖出风险资产。
البطاقة ٣١٦
السؤال
fundamental thesis 中 catalyst 的作用是什么？
الإجابة
提供价格向估计价值收敛的可能触发点。没有催化因素，低估状态可能持续很久。
البطاقة ٣١٧
السؤال
LDI 使用杠杆衍生品时最关键的实施风险是什么？
الإجابة
抵押品和流动性风险。快速利率变化可能触发追加保证金，迫使计划在不利时点出售资产。
البطاقة ٣١٨
السؤال
个人客户 IPS 的核心作用是什么？
الإجابة
把可衡量目标、风险能力与意愿、期限、流动性、税务和法律约束转成可执行的投资规则。
البطاقة ٣١٩
السؤال
growth equity style 主要押注什么？
الإجابة
押注收入、盈利或现金流增长高于市场隐含预期。高增长本身不够，买入价格仍决定未来回报。
البطاقة ٣٢٠
السؤال
compare private 与 institutional IPS 时应优先对比哪些维度？
الإجابة
对比目标受益人、负债或目标现金流、期限、流动性、税务、监管与治理。先列共同维度，再指出方向性差异。
البطاقة ٣٢١
السؤال
leveraged LDI 的 liquidity buffer 应覆盖什么？
الإجابة
应覆盖压力情景下的抵押品调用和日常现金流，并留出执行时间。缓冲要按冲击幅度、速度和持续期做压力测试。
البطاقة ٣٢٢
السؤال
量化信号上线前最先核对哪类数据问题？
الإجابة
核对时间戳和当时是否真实可得。修订后数据或延迟发布数据若被提前使用，会制造虚假的历史表现。
البطاقة ٣٢٣
السؤال
defined-benefit pension plan 的主要利益相关者是谁？
الإجابة
包括计划参与者与受益人、雇主或发起人、受托人及监管者。配置要处理其责任与激励差异。
البطاقة ٣٢٤
السؤال
riding the yield curve 如何设定债券期限与持有期？
الإجابة
买入期限长于预定持有期的债券，并在到期前卖出。策略收益依赖较高起始收益率和可能的 roll-down capital gain。
البطاقة ٣٢٥
السؤال
defined-contribution plan 中主要投资风险由谁承担？
الإجابة
主要由个人参与者承担，因为退休结果取决于缴费、投资回报、费用和提款路径，雇主通常不承诺固定福利。
البطاقة ٣٢٦
السؤال
look-ahead bias 如何扭曲回测？
الإجابة
把交易当时尚不可得的信息放入决策。回测因此获得现实中无法拥有的预测能力。
البطاقة ٣٢٧
السؤال
预期收益率曲线平行下移时，应如何调整 duration？
الإجابة
通常增加 duration。利率下降时，高 duration 债券的价格上涨幅度更大，但判断错误时损失也更大。
البطاقة ٣٢٨
السؤال
defined-benefit pension liability 的关键投资属性是什么？
الإجابة
它是一串与工资、寿命、通胀或利率相关的长期支付。期限与折现率敏感度决定对冲需求。
البطاقة ٣٢٩
السؤال
quality equity style 常用哪些公司特征？
الإجابة
常用盈利能力、利润稳定性、资产负债表稳健性和治理质量。具体定义必须以策略规则为准。
البطاقة ٣٣٠
السؤال
implied forward rate 表示什么？
الإجابة
表示由当前不同期限即期利率推导出的未来期间利率。它是无套利相对价格，不必等于市场对未来短率的纯预测。
البطاقة ٣٣١
السؤال
sovereign wealth fund 的最终经济利益相关者是谁？
الإجابة
本国公众及未来受益世代。政府、董事会和管理层代表其行使所有权与治理责任。
البطاقة ٣٣٢
السؤال
预期收益率曲线平行上移时，应如何调整 duration？
الإجابة
通常降低 duration。这样可减少收益率上升造成的价格损失，同时保留较早按高利率再投资的能力。
البطاقة ٣٣٣
السؤال
survivorship bias 如何高估策略质量？
الإجابة
样本只保留存续证券或基金，漏掉失败和退市对象。历史收益会因此显得更高、风险更低。
البطاقة ٣٣٤
السؤال
pension funded status 表示什么？
الإجابة
表示计划资产相对养老金负债的覆盖程度。资产低于负债时存在资金缺口，但计量会受负债估值假设影响。
البطاقة ٣٣٥
السؤال
为什么不能把 forward rate 直接当作未来短期利率预测？
الإجابة
forward rate 同时反映 risk-neutral expected short rate 与 term premium；只有 term premium 为零等额外条件成立时，它才等于预期未来短期利率。
البطاقة ٣٣٦
السؤال
stabilization sovereign wealth fund 的主要配置目标是什么？
الإجابة
在商品收入或财政收入下滑时提供可用资金，因此流动性和资本稳定通常比追求最高长期回报更重要。
البطاقة ٣٣٧
السؤال
过度拟合的回测在样本外通常怎样表现？
الإجابة
表现明显衰减。模型把历史噪声当成稳定规律，参数越多、反复试验越多，风险越大。
البطاقة ٣٣٨
السؤال
DB 养老金资产下跌会怎样影响发起人 contribution risk？
الإجابة
通常会提高未来补缴需求，尤其在负债价值同时上升时。补缴时点可能恰逢发起人经营承压。
البطاقة ٣٣٩
السؤال
预期长端收益率相对短端上升时，怎样表达 steepener？
الإجابة
买入较短期限、卖出较长期限的 Treasury futures，并按 DV01 调整名义金额。目标是从曲线斜率扩大获利，而非押注总体利率方向。
البطاقة ٣٤٠
السؤال
投资理念与投资流程应如何衔接？
الإجابة
流程应把理念转成可重复的研究、买卖与风控规则。无法落实到决策的理念不能解释组合行为。
البطاقة ٣٤١
السؤال
future-generations savings fund 为何通常能持有更多长期资产？
الإجابة
其提款期限通常更长、短期支出压力较低，因此能承受更高短期波动和一定非流动性，但仍受治理约束。
البطاقة ٣٤٢
السؤال
yield-curve curvature 主要描述哪部分变化？
الإجابة
描述中期收益率相对短端和长端的隆起或凹陷。它与整体 level 和两端 slope 是不同的曲线风险。
البطاقة ٣٤٣
السؤال
如何识别主动策略的 style drift？
الإجابة
比较当前持仓或因子暴露与既定 mandate 的持续偏离。style drift 可以突然发生，也可能从 value 逐步迁向 growth 等其他风格。
البطاقة ٣٤٤
السؤال
endowment spending rule 为什么影响资产配置？
الإجابة
它把年度提款与资产价值连接起来，决定所需流动性及对市场下跌的承受力。规则越平滑，支出越稳定。
البطاقة ٣٤٥
السؤال
预期长端收益率相对短端下降时，怎样表达 flattener？
الإجابة
卖出较短期限、买入较长期限的 Treasury futures，并按 DV01 调整名义金额。这样可聚焦曲线变平，减少平行利率移动的干扰。
البطاقة ٣٤٦
السؤال
可持续主动投资优势需要满足什么条件？
الإجابة
洞见必须能重复获得、尚未被价格完全反映，并在成本后仍有价值。单次成功不证明存在稳定优势。
البطاقة ٣٤٧
السؤال
development fund 的双重目标会带来什么治理风险？
الإجابة
经济发展目标与财务回报目标可能冲突。应明确优先级、商业依据、风险限额与绩效衡量方式。
البطاقة ٣٤٨
السؤال
如何构建主要押注 curvature 的 butterfly trade？
الإجابة
用中期债券对短端和长端债券建立相对头寸，并尽量中和 level 与 slope 暴露。具体方向取决于预期中段变贵还是变便宜。
البطاقة ٣٤٩
السؤال
永久 endowment 的长期限为什么仍不等于无限流动性能力？
الإجابة
因为每年支出、资本承诺和危机期捐赠下降会产生持续现金需求。期限长不能替代流动性预算。
البطاقة ٣٥٠
السؤال
组合构建为何不能只按预期 alpha 排名？
الإجابة
还要考虑风险相关性、交易成本、流动性和约束。最高单项 alpha 不一定带来最高的组合净效用。
البطاقة ٣٥١
السؤال
利率波动率上升通常怎样影响嵌入期权价值？
الإجابة
通常提高期权价值。其他条件不变，未来利率路径更分散，行权带来的潜在收益更大。
البطاقة ٣٥٢
السؤال
private foundation 的最低分配要求如何影响组合？
الإجابة
它形成年度现金支出约束，需要在追求长期实际增长的同时准备税务合格分配。税务规则已按 2026 年公开资料复核。
البطاقة ٣٥٣
السؤال
Active Share 的公式是什么？
الإجابة
$AS=0.5\sum_i|w_{p,i}-w_{b,i}|$ 。它汇总组合与基准各证券权重的绝对差。
البطاقة ٣٥٤
السؤال
key rate duration 衡量什么？
الإجابة
衡量某一指定期限收益率变化时，证券或组合价值的敏感度，同时把其他曲线节点暂视为不变。
البطاقة ٣٥٥
السؤال
银行 asset–liability management 的核心目标是什么？
الإجابة
在满足资金与监管约束的同时，管理资产和负债对利率、期限与流动性的错配。
البطاقة ٣٥٦
السؤال
active risk budget 的作用是什么？
الإجابة
把允许的相对风险分配给证券选择、行业、国家、因子或经理。它让组合承担的风险与预期信息优势相匹配。
البطاقة ٣٥٧
السؤال
利率波动率上升为何通常不利于 callable bond 持有人？
الإجابة
因为发行人的赎回期权更有价值，债券价值被压低。投资者把有利的价格上涨空间部分让给了发行人。
البطاقة ٣٥٨
السؤال
保险公司投资组合首先要保护谁的合同权利？
الإجابة
首先保护保单持有人和受益人的合同现金流，同时满足资本、流动性和监管要求。
البطاقة ٣٥٩
السؤال
Active Share 衡量哪一种主动程度？
الإجابة
衡量持仓相对基准有多不同。它是 holdings-based 指标，不直接衡量相对回报波动。
البطاقة ٣٦٠
السؤال
银行为何不能只用长期高收益资产匹配短期存款？
الإجابة
存款可能快速流出，而长期资产难以及时无损变现，形成期限转换与流动性缺口。
البطاقة ٣٦١
السؤال
key rate durations 的主要组合用途是什么？
الإجابة
定位并对冲非平行曲线风险。它显示总 duration 相同的两个组合在哪些期限节点仍不匹配。
البطاقة ٣٦٢
السؤال
长期寿险负债通常怎样影响资产期限选择？
الإجابة
通常需要更长期、现金流较可预测的资产来管理久期和再投资风险，但资产质量与可变现性仍受约束。
البطاقة ٣٦٣
السؤال
active risk 衡量哪一种主动程度？
الإجابة
衡量组合相对基准收益的波动，通常就是预期或实现的 tracking error。它是 returns-based 风险指标。
البطاقة ٣٦٤
السؤال
跨币种债券的较高名义收益率为何不等于较高本币回报？
الإجابة
汇率变化和套期保值成本会改变本币回报。还要计入不同曲线、信用、流动性和 cross-currency basis 风险。
البطاقة ٣٦٥
السؤال
机构的资本与监管约束为何可能改变最优资产组合？
الإجابة
因为某些资产会占用更多资本、触发集中度或流动性限制；无约束下回报更高的组合可能无法实施。
البطاقة ٣٦٦
السؤال
某策略的边际风险贡献过高时应检查什么？
الإجابة
检查该风险是否得到足够预期 alpha 补偿，以及是否与其他头寸高度相关。必要时缩仓或对冲共同暴露。
البطاقة ٣٦٧
السؤال
fixed-income analytical tool 的结果为什么不能直接当成事实？
الإجابة
模型是现实的简化，输出受数据质量、曲线拟合与行为假设支配，也可能在结构变化时失效。使用前要验证，并用 sensitivity、stress test 与补充分析检查局限。
البطاقة ٣٦٨
السؤال
财产与意外险的突发赔付风险如何影响流动性？
الإجابة
灾害会让赔付集中到来，因此需要充足高流动性资产，并对极端但合理的赔付情景做压力测试。
البطاقة ٣٦٩
السؤال
完全汇率对冲后的外国债券回报主要由什么决定？
الإجابة
主要由外国债券本身回报加上远期对冲的 carry 与 basis 决定。即使汇率方向被压低，两国利差成本仍存在。
البطاقة ٣٧٠
السؤال
高 Active Share、较低 active risk 常表示什么？
الإجابة
常表示分散的个股选择被部分相互抵消。持仓与基准差异大，但组合层面的共同风险偏离较小。
البطاقة ٣٧١
السؤال
交易的 explicit costs 包括什么？
الإجابة
包括佣金、交易所或监管费用、税费及其他直接列示的收费。它们通常能从成交或结算记录中观察。
البطاقة ٣٧٢
السؤال
credit spread 表示什么补偿？
الإجابة
表示相对低信用风险基准的额外收益率补偿。它综合反映预期信用损失、流动性、风险厌恶和其他溢价。
البطاقة ٣٧٣
السؤال
position limit 主要控制什么？
الإجابة
控制单一证券或发行人对组合损失的最大影响。限制越紧，集中型高确信观点越难充分表达。
البطاقة ٣٧٤
السؤال
VWAP 的计算公式是什么？
الإجابة
$VWAP=Σ_j P_jQ_j/Σ_jQ_j$ 。
البطاقة ٣٧٥
السؤال
跨币种 curve trade 的核心风险预算应分给哪些暴露？
الإجابة
应分别预算本国与外国 duration、曲线形状、汇率、hedge carry、basis 和信用风险。只看收益率差会漏掉主要损益来源。
البطاقة ٣٧٦
السؤال
交易的 implicit costs 包括什么？
الإجابة
包括买卖价差、市场冲击、延迟成本和未成交机会成本。它们不一定出现在佣金账单上。
البطاقة ٣٧٧
السؤال
较低 Active Share、较高 active risk 常表示什么？
الإجابة
常表示持仓整体接近基准，却集中承担行业、国家或因子偏离。少量共同暴露可以造成较大的相对回报波动。
البطاقة ٣٧٨
السؤال
为什么信用利差不能直接当作预期违约损失？
الإجابة
因为利差还包含流动性溢价、风险溢价、税务和技术性供需影响。只有其中一部分补偿预期违约损失。
البطاقة ٣٧٩
السؤال
电子交易平台的核心功能是什么？
الإجابة
用自动化规则接收、路由或撮合订单，快速传播市场信息，并支持询价、流动性比较和执行；有些平台还连接清算、结算、风险管理与监管报告。
البطاقة ٣٨٠
السؤال
流动性约束如何限制主动头寸规模？
الإجابة
头寸应能在允许时间和市场冲击内退出。成交量低或价差宽时，可承受头寸通常更小。
البطاقة ٣٨١
السؤال
大额订单用 VWAP 评估有什么内生性问题？
الإجابة
订单自身会影响市场成交量和价格，也就影响基准；占全日成交比例越高，VWAP 越不独立。
البطاقة ٣٨٢
السؤال
bottom-up credit analysis 的核心判断是什么？
الإجابة
判断单一发行人的偿债能力、资本结构、契约保护和证券估值。宏观环境是输入，但证券选择从发行人开始。
البطاقة ٣٨٣
السؤال
long-only 主动股票组合的主要结构限制是什么？
الإجابة
不能用负权重直接表达看空观点。经理最多把不看好的证券降到零，因此负面观点的强度受基准权重限制。
البطاقة ٣٨٤
السؤال
单笔成交的 effective spread 公式是什么？
الإجابة
$ES=2D(P_{exec}-P_{mid})$ 。
البطاقة ٣٨٥
السؤال
rating migration risk 是什么？
الإجابة
是信用质量上调或下调导致利差和价格变化的风险。即使尚未违约，降级也可能造成显著市值损失。
البطاقة ٣٨٦
السؤال
turnover constraint 的主要经济目的是什么？
الإجابة
限制交易成本、税负和市场冲击侵蚀 alpha。代价是组合对新信息调整得更慢。
البطاقة ٣٨٧
السؤال
implementation shortfall 比较哪两个结果？
الإجابة
比较决定交易时的纸面组合价值与实际执行后的组合价值，把执行延迟、成交价格和未成交机会都纳入。
البطاقة ٣٨٨
السؤال
OAS 的核心定义是什么？
الإجابة
OAS 是在模拟利率路径并按嵌入期权调整现金流后，为使模型现值贴近市场价格而加在无风险利率上的恒定利差。
البطاقة ٣٨٩
السؤال
电子交易者按角色可分为哪三类？
الإجابة
电子自营交易者、buy-side traders 和电子经纪商。自营者为自身盈利，例如电子做市商、套利者和前置交易者；买方交易者执行投资或风险经理的订单；电子经纪商为两类客户提供接入与执行。
البطاقة ٣٩٠
السؤال
AUM 增长为何会降低小盘主动策略的 capacity？
الإجابة
同样的信号需要交易更大的金额，相对市场成交量和可用流动性更高。市场冲击上升后，净 alpha 会下降。
البطاقة ٣٩١
السؤال
top-down credit strategy 的第一层决策是什么？
الإجابة
先配置信用 beta，例如质量、行业、期限或地区暴露，再选择具体发行人。宏观周期和金融条件主导风险预算。
البطاقة ٣٩٢
السؤال
effective spread 公式中的方向变量 $D$ 如何取值？
الإجابة
买单取 $D=1$ ，卖单取 $D=-1$ 。这样不利成交在两种方向上都记为正成本。
البطاقة ٣٩٣
السؤال
130/30 equity extension 的基本结构是什么？
الإجابة
建立约 130% 多头和 30% 空头，净股票暴露约为 100%。卖空所得支持额外多头，但同时增加杠杆与融资风险。
البطاقة ٣٩٤
السؤال
预期信用损失的基本分解是什么？
الإجابة
预期损失约为违约概率乘以 loss given default，再乘以风险暴露。回收率越高，loss given default 越低。
البطاقة ٣٩٥
السؤال
implementation shortfall 的主要成本组成是什么？
الإجابة
显性成本、已成交部分的价格冲击或延迟成本，以及未成交部分的机会成本。各项应使用一致方向符号。
البطاقة ٣٩٦
السؤال
含嵌入期权债券为何优先比较 OAS？
الإجابة
OAS 用于比较嵌入期权不同但其他特征相近的产品。较高 OAS 代表模型给出的风险补偿较高，不保证实际回报更高。
البطاقة ٣٩٧
السؤال
低延迟对 electronic news trader、dealer 和 arbitrageur 分别有什么优势？
الإجابة
news trader 能在旧报价更新前交易；dealer 能先撤单或调仓，降低逆向选择和库存风险；arbitrageur 能在相关价格变化前锁住两条交易腿。
البطاقة ٣٩٨
السؤال
回收率下降如何影响信用债估值？
الإجابة
会提高违约时的预期损失并压低债券价值。其他条件不变，投资者会要求更高信用利差。
البطاقة ٣٩٩
السؤال
电子交易错误为何会被迅速放大，Rule 15c3-5 的关键缓解是什么？
الإجابة
错误指令可高速复制并在相连市场中放大损失。预设客户信用或自营资本限额，再逐单检查价格、数量和重复订单，可在订单进入交易场所前自动拒绝异常流量。
البطاقة ٤٠٠
السؤال
spread duration 衡量什么？
الإجابة
衡量信用利差变化对债券价格的敏感度。近似上，利差上升会按 spread duration 的大小压低价格。
البطاقة ٤٠١
السؤال
surveillance 应怎样识别 spoofing 或 layering？
الإجابة
关注一侧用非真实挂单诱导市场反应、另一侧真实订单成交后又快速撤单的模式；把账户、平台及相关产品的报单、撤单与成交串联监控，再调查异常警报。
البطاقة ٤٠٢
السؤال
流动性交易的首要目标是什么？
الإجابة
以可接受成本筹集或投入现金，而不是表达新的 alpha 观点。执行通常优先降低市场冲击和时间风险。
البطاقة ٤٠٣
السؤال
SWF 长期组合面对哪三类 climate-related environmental risk？
الإجابة
物理风险来自极端天气和长期气候变化；转型风险来自政策、技术与需求向低碳转移造成的资产重估；责任风险来自损失方索赔及相关法律、声誉和治理影响。
البطاقة ٤٠٤
السؤال
执行目标是让成交均价贴近当日成交量加权均价时，应选择哪类算法？
الإجابة
选择 VWAP algorithm。它参考历史成交量分布，把母订单拆成随日内成交量变化的子订单；实际成交量偏离历史规律时，仍可能偏离 VWAP。
البطاقة ٤٠٥
السؤال
其他条件不变，信用利差扩大如何影响债券价格？
الإجابة
债券价格下降。spread duration 越高，同样的利差扩大造成的价格损失通常越大。
البطاقة ٤٠٦
السؤال
alpha trade 的执行紧迫度由什么决定？
الإجابة
由信号衰减速度与预期交易成本的权衡决定。短寿命信号通常值得更快成交，但不能无视市场冲击。
البطاقة ٤٠٧
السؤال
SWF 投资中的 social risk 应具体检查哪些对象？
الإجابة
检查员工与供应链的人权和劳动条件、客户与社区安全、公平与包容，以及利益相关方接受度。忽视这些问题会损害经营连续性、声誉、盈利与长期社会经营许可。
البطاقة ٤٠٨
السؤال
以订单释放时价格为基准，且担心市场迅速朝不利方向移动时，应选择哪类算法？
الإجابة
选择 Arrival Price algorithm，并提高 urgency。它以减少相对 arrival price 的 implementation shortfall 为目标，在 market impact 与等待造成的 market risk 之间取舍；urgency 越高，通常成交越快、冲击越大。
البطاقة ٤٠٩
السؤال
终止组合的业绩应保留到何时？
الإجابة
应保留到公司仍管理该组合并拥有投资裁量权的最后一个完整计量期，不能追溯删除差业绩。
البطاقة ٤١٠
السؤال
risk-reduction trade 为何常接受较高即时成本？
الإجابة
因为延迟会继续暴露在不需要的市场风险中。若潜在风险损失大于冲击成本，快速执行更合理。
البطاقة ٤١١
السؤال
信用组合的预期超额回报应扣除哪些信用损失？
الإجابة
应从 spread carry 与 roll-down 中扣除预期违约损失和评级迁移造成的价格损失，再扣交易与融资成本。
البطاقة ٤١٢
السؤال
非紧急大单要随实时流动性调整节奏并限制市场参与率，应选择哪类算法？
الإجابة
选择 Percentage of Volume（POV）algorithm。它按目标参与率和实时市场成交量安排子订单；流动性变薄时成交会自动放慢，较低参与率通常减小即时 market impact，但增加未完成风险。
البطاقة ٤١٣
السؤال
minimum-variance hedge ratio 的基本公式是什么？
الإجابة
若对冲后收益写成 $R_S-hR_H$ ，则 $h^*=\operatorname{Cov}(R_S,R_H)/\operatorname{Var}(R_H)$ 。
البطاقة ٤١٤
السؤال
rebalancing trade 与 alpha trade 的主要区别是什么？
الإجابة
rebalancing trade 恢复既定风险配置，通常没有独立证券观点。它可以在容忍区间内择机成交，除非偏离已构成重大风险。
البطاقة ٤١٥
السؤال
SWF 的长期直接投资应设置哪些投前和持有期控制？
الإجابة
投前完成商业、风险和合作方尽调，并由投资委员会审议；由风险、合规和法务独立复核；持有期持续监控组合公司的指标与阈值，触发升级至委员会或董事会。
البطاقة ٤١٦
السؤال
arrival price benchmark 适合衡量什么？
الإجابة
适合衡量从订单释放到完成之间的执行损益。它把交易后的价格漂移和市场冲击都纳入比较。
البطاقة ٤١٧
السؤال
机构维护资本市场规则时，应禁止哪类内部行为？
الإجابة
应禁止利用重大非公开信息、市场操纵和其他破坏价格形成或市场公平的行为。
البطاقة ٤١٨
السؤال
market order 优先保证什么？
الإجابة
优先保证尽快成交，不保证成交价格。流动性差或行情快速变化时，slippage 可能很大。
البطاقة ٤١٩
السؤال
信用债的 liquidity premium 补偿什么？
الإجابة
补偿难以及时按接近公允价值成交的风险和成本。成交稀疏、报价少或库存承接弱时，该补偿通常更高。
البطاقة ٤٢٠
السؤال
VWAP benchmark 最适合哪类执行目标？
الإجابة
适合希望成交价接近市场同期成交量加权均价的订单。它不直接衡量下单前的投资决定质量。
البطاقة ٤٢١
السؤال
equitized market-neutral 如何在保留多空选股收益的同时恢复市场暴露？
الإجابة
把 beta-neutral 多空组合与 equity index exposure 配对，使组合获得目标 market beta，同时保留多空选股的相对收益。这样也会重新引入系统性股票市场风险。
البطاقة ٤٢٢
السؤال
limit order 优先保证什么？
الإجابة
优先限制最差成交价格，不保证成交。价格保护越严格，未成交的 opportunity cost 可能越高。
البطاقة ٤٢٣
السؤال
enterprise risk management 与孤立风险清单的区别是什么？
الإجابة
ERM 把跨部门风险、共同驱动和相互作用连接到机构目标与决策，而不是让每类风险各自封闭管理。
البطاقة ٤٢٤
السؤال
执行股票与公司债时，主要市场结构差异是什么？
الإجابة
股票报价通常可执行且 pre/post-trade transparency 较高；公司债报价常为 indicative，交易更多依赖 dealer 与 RFQ，单券流动性也更分散。
البطاقة ٤٢٥
السؤال
市场压力下信用债流动性为何会呈非线性恶化？
الإجابة
买方和做市商可能同时缩减风险承接，卖盘却集中增加。报价深度下降后，小额额外卖出也可能产生更大冲击。
البطاقة ٤٢٦
السؤال
为什么 implementation shortfall 比 VWAP 更适合评价未成交部分？
الإجابة
因为 implementation shortfall 把未成交的机会成本计入，而 VWAP 只比较已成交价格与同期成交均价。
البطاقة ٤٢٧
السؤال
买入 CDS protection 获得什么信用暴露？
الإجابة
获得做空参考实体信用风险的暴露。发生约定信用事件时可获赔，但需定期支付 premium，并承担合约与对手方风险。
البطاقة ٤٢٨
السؤال
listed derivatives 与 OTC derivatives 的执行特征有何核心差异？
الإجابة
listed contracts 条款标准化，并在受监管 venue 交易和集中清算；OTC contracts 可按对手需求定制，但要额外管理双边条款与 counterparty risk。
البطاقة ٤٢٩
السؤال
评估 SWF 的财务风险时，应分别检查哪些敞口与控制？
الإجابة
检查市场、信用、流动性和汇率敞口；再看相应的风险指标与限额，例如 VaR、tracking error、duration、信用评级、发行人上限和币种权重，并用压力测试检验极端情景。
البطاقة ٤٣٠
السؤال
永久性 endowment 的核心投资目标是什么？
الإجابة
在支持当前支出的同时维持长期购买力。组合必须同时服务当代受益人和未来受益人。
البطاقة ٤٣١
السؤال
信用组合的 tail risk 为何不能只用日常波动衡量？
الإجابة
违约、跳跃和流动性冻结会产生厚尾损失，平稳时期的标准差容易低估它们。需要压力情景和集中度分析补充。
البطاقة ٤٣٢
السؤال
spot FX 与交易所股票的执行结构有何核心差异？
الإجابة
交易所股票集中在受监管 venues；spot FX 主要是 OTC、dealer-intermediated、decentralized 且 fragmented，同一时点可能没有唯一中央订单簿价格。
البطاقة ٤٣٣
السؤال
组合何时可以从一个 composite 移到另一个？
الإجابة
只有投资授权、目标或策略发生有记录的改变，或 composite 被重新定义时才可移动；此前历史仍留在原 composite。
البطاقة ٤٣٤
السؤال
broker-dealer 的 order-routing disclosure 应让客户看清什么？
الإجابة
看清订单如何路由和执行，以及 payment for order flow、profit sharing、fees 或 rebates 等可能影响路由的经济安排，从而评估服务质量与潜在利益冲突。
البطاقة ٤٣٥
السؤال
发行人集中度如何放大信用 tail risk？
الإجابة
单一违约或降级会占据更大组合损失，且相关发行人可能在同一压力情景中一起恶化。分散应按共同风险而非只按债券数量评估。
البطاقة ٤٣٦
السؤال
spot FX 的流动性分散在多个电子 venue 时，应选择哪类执行算法？
الإجابة
选择能跨 venue 搜寻并路由流动性的 execution algorithm。它把大单拆分后送往多个 liquidity pools，适应该市场的分散结构；用户仍要管理成交风险、信息泄露和表面流动性重复显示。
البطاقة ٤٣٧
السؤال
新兴市场货币无法直接对冲时，cross-hedge 的主要缺陷是什么？
الإجابة
代理货币与目标货币不会完全同步，形成 basis risk；资本管制、短期限和浅流动性还会限制可用工具。
البطاقة ٤٣٨
السؤال
best-execution review 为什么必须保留书面记录？
الإجابة
记录比较过的 venues、execution-quality evidence、路由决定与理由，才能证明定期审查真实发生并支持后续纠正。口头复盘不足以供管理层或监管者核验。
البطاقة ٤٣٩
السؤال
买入 CDS protection 后，CDS spread 扩大通常如何影响头寸价值？
الإجابة
通常提高头寸价值。旧合约支付较低 premium，却提供相对市场更有价值的保护。
البطاقة ٤٤٠
السؤال
order-driven market 如何形成价格？
الإجابة
订单被送到中央位置，价格由买卖 order flow 的互动形成；撮合通常按价格优先，再按时间优先。
البطاقة ٤٤١
السؤال
机构采用 Asset Manager Code 后，为何不能只培训投资团队？
الإجابة
因为客户保护依赖交易、运营、估值、销售和管理层共同执行。准则应覆盖所有会影响资产管理服务的员工。
البطاقة ٤٤٢
السؤال
显性交易成本很低，为什么仍不能断定执行质量好？
الإجابة
因为价差、market impact、延迟和未成交机会成本可能更大。执行评价应看与订单目标一致的总成本。
البطاقة ٤٤٣
السؤال
structured note 与同发行人普通 corporate bond 的风险比较重点是什么？
الإجابة
两者都承担 issuer credit risk；普通 corporate bond 的回报主要来自约定 coupon 和 principal，structured note 还含 embedded derivative，回报取决于 reference asset，payoff 更复杂且二级流动性通常更弱。
البطاقة ٤٤٤
السؤال
有效的 transaction-cost analysis 治理应怎样使用结果？
الإجابة
应按订单动机、规模、市场条件和 benchmark 分组复盘，再调整 broker、venue 和 algorithm。不能只奖励最低表面成本。
البطاقة ٤٤٥
السؤال
股票空头最关键的非对称损失是什么？
الإجابة
价格上涨造成的损失理论上没有上限。经理还要承担借券费、召回、保证金和代付股息风险。
البطاقة ٤٤٦
السؤال
为什么 effective spread 比 quoted spread 更贴近单笔实际执行成本？
الإجابة
因为它用实际成交价相对成交时中间价的偏离计量；quoted spread 只看当时报出的买卖价差，未说明订单最终成交在哪里。
البطاقة ٤٤٧
السؤال
利率下降时，MBS 为何会出现 contraction risk？
الإجابة
借款人更可能提前再融资，现金流提前、duration 缩短。投资者随后可能只能按更低利率再投资。
البطاقة ٤٤٨
السؤال
quote-driven market 的核心中介是谁？
الإجابة
核心中介是报出买卖价格的 dealer。投资者与 dealer 交易，成交质量取决于报价竞争、库存和议价能力。
البطاقة ٤٤٩
السؤال
endowment liquidity budget 至少应覆盖什么？
الإجابة
应覆盖计划支出、运营现金需求、资本调用、保证金和压力期再平衡需求。只看正常年份的支出会低估现金需求。
البطاقة ٤٥٠
السؤال
cash-CDS basis trade 比较什么？
الإجابة
比较同一发行人的现金债利差与 CDS 隐含信用成本。融资、交割条款、流动性和对手方风险会阻止价差立即收敛。
البطاقة ٤٥١
السؤال
未成交订单的 opportunity cost 如何产生？
الإجابة
理想头寸未建立，而价格随后向有利于原观点的方向移动。成本应按未成交数量相对决策基准的损失计量。
البطاقة ٤٥٢
السؤال
发现重大风险没有明确 owner 时，应怎样改进 ERM？
الإجابة
指定有权限的风险负责人、触发阈值、报告频率和升级路径，并由独立监督确认措施落实。
البطاقة ٤٥٣
السؤال
endowment spending rule 为何常使用平滑机制？
الإجابة
为了缓冲市场波动对年度预算的冲击。平滑越强，支出更稳定，但对资产价值变化反应更慢。
البطاقة ٤٥٤
السؤال
信用 relative-value trade 如何减少共同市场风险？
الإجابة
对相似发行人或证券建立多空头寸，买入相对便宜者并卖出相对昂贵者。规模要中和主要 duration 和信用 beta。
البطاقة ٤٥٥
السؤال
endowment liquidity stress test 应同时冲击哪些项目？
الإجابة
应同时冲击资产估值、可出售性、现金流入、支出和抵押品需求。危机中这些变量往往一起恶化。
البطاقة ٤٥٦
السؤال
GIPS 推荐的公允价值层级先后顺序是什么？
الإجابة
先用活跃市场中相同资产的未调整报价；再用其他可观察输入；最后才用含重大不可观察输入的主观估值。
البطاقة ٤٥٧
السؤال
illiquidity premium 何时值得 endowment 承担？
الإجابة
只有预期净溢价足以补偿锁定期、估值不确定和危机流动性风险时。长期期限本身不等于无限流动性承受力。
البطاقة ٤٥٨
السؤال
endowment strategic allocation 应从什么开始？
الإجابة
从使命、支出政策、风险承受力、流动性和治理能力开始。资产类别预期回报只能在这些约束内使用。
البطاقة ٤٥٩
السؤال
non-deliverable forward（NDF）如何结算？
الإجابة
不实际交割受限货币，而按约定汇率与到期参考汇率的差额，以可交割货币现金净额结算。
البطاقة ٤٦٠
السؤال
选择外部经理时，philosophy fit 指什么？
الإجابة
指经理的投资理念、组合行为和风险来源与 mandate 一致。历史回报好但无法解释其来源，不足以证明适配。
البطاقة ٤٦١
السؤال
什么是 endowment 的 liquidity mismatch？
الإجابة
短期现金义务超过可在合理成本下变现的资产。账面长期偿付能力强，也可能因错配被迫低价卖出。
البطاقة ٤٦٢
السؤال
仅发布一份 Asset Manager Code 声明为何不够？
الإجابة
因为书面承诺不会自动改变行为。机构还需要责任人、培训、监测、举报、调查、纠正和定期复核。
البطاقة ٤٦٣
السؤال
运营预算对 endowment 分配依赖较低时，风险承受力通常怎样变化？
الإجابة
通常可以承担更多短期市场波动，因为组合不必频繁变现来填补运营预算。仍需单独检查流动性和治理限制。
البطاقة ٤٦٤
السؤال
经理选择中发现未披露经济利益时应怎样处理？
الإجابة
先识别并消除冲突；无法消除时，必须完整披露并按适用义务取得有效同意。不能用过往业绩替代冲突审查。
البطاقة ٤٦٥
السؤال
equity market-neutral 组合的首要暴露目标是什么？
الإجابة
把整体市场 beta 压到接近零，让回报主要来自多空证券选择。零 beta 不保证零波动或正收益。
البطاقة ٤٦٦
السؤال
何时用 derivatives 而非 cash securities 调整 beta 更合适？
الإجابة
当需要快速、低摩擦地改变市场暴露，同时保留现有经理或证券头寸时。前提是抵押品、basis、展期和对手方风险可控。
البطاقة ٤٦٧
السؤال
有自然现金流可用时，corridor rebalancing 为什么通常先用现金流纠偏？
الإجابة
因为把流入投向低配资产、用支出从高配资产提取，可降低额外买卖、税费和 market impact。
البطاقة ٤٦٨
السؤال
跨国信用比较必须额外检查什么？
الإجابة
必须检查主权风险、法律与破产制度、会计可比性、资本管制和本地流动性。相同评级不代表相同损失分布。
البطاقة ٤٦٩
السؤال
比较外部经理时为何应使用 net-of-fee return？
الإجابة
因为费用是资产所有者实际承担的回报拖累。毛回报优势若小于费用差，不能转化为更高净回报。
البطاقة ٤٧٠
السؤال
portfolio overlay 的核心用途是什么？
الإجابة
在不重组全部底层资产的情况下，集中调整 beta、currency、duration 或现金暴露。overlay 必须与底层头寸合并计量风险。
البطاقة ٤٧١
السؤال
如何判断一套 ERM 压力测试需要改进？
الإجابة
若情景未覆盖关键共同冲击、结果不触发行动或实际损失从不反馈到模型，就应扩大情景、明确决策阈值并闭环复盘。
البطاقة ٤٧٢
السؤال
ESG integration 的核心投资含义是什么？
الإجابة
把财务上重要的环境、社会和治理因素持续纳入分析与决策，目标是改善风险调整后回报。它不自动排除任何行业。
البطاقة ٤٧٣
السؤال
机构发现交易分配长期偏向高收费账户，应先修复什么？
الإجابة
先停止偏向并按公平、预先确定的分配规则处理新交易，再调查历史影响、纠正受损客户并强化监控。
البطاقة ٤٧٤
السؤال
用 futures equitize cash 的直接目的是什么？
الإجابة
让暂时持有的现金获得目标市场 beta，减少 cash drag。期货名义暴露之外仍要保留足够现金满足保证金。
البطاقة ٤٧٥
السؤال
GIPS verification 对什么提供保证？
الإجابة
对公司层面的组合维护以及业绩计算、展示和分发流程是否按标准设计并实施提供保证；它不保证某一份具体组合报告完全准确。
البطاقة ٤٧٦
السؤال
ESG screening 与 ESG integration 的区别是什么？
الإجابة
screening 按预设规则纳入或排除证券；integration 把重要 ESG 信息纳入一般投资分析。两者可以同时使用，但不是同一机制。
البطاقة ٤٧٧
السؤال
何时保留部分外币敞口可能降低组合风险？
الإجابة
只有当该外币回报在相关期限和情景下与本币风险资产呈负协方差时，才可能提供分散。相关性会随制度和压力事件反转，因此不能把任何货币固定当作安全缓冲。
البطاقة ٤٧٨
السؤال
dollar-neutral 是否必然等于 beta-neutral？
الإجابة
不必然。多空名义金额相等只使净资金暴露接近零；若两边 beta 不同，组合仍有市场敏感度。
البطاقة ٤٧٩
السؤال
structured note 分析为何要拆成债券与衍生品？
الإجابة
拆分后才能分别识别发行人信用风险和与参考资产挂钩的非线性 payoff。还应检查上限、障碍、赎回和二级市场流动性。
البطاقة ٤٨٠
السؤال
endowment 如何把 ESG 要求落实到外部经理治理？
الإجابة
把要求写入 mandate，并在选择、任命和持续监控中检查实际流程、持仓与报告。只收一份政策声明不构成有效监督。

٤٨٠ بطاقة